医药业务改善，二季度业绩同环比增长

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 11 日 002643.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 13.29 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 17.6 7.2 19.4 68.4 相对深圳成指 (6.4) (5.2) (2.6) 13.3 发行股数 (百万) 922.96 流通股 (百万) 909.30 总市值 (人民币 百万) 12,266.13 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 228.19 主要股东持股比例 中国节能环保集团有限公司 23.01% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 9 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 万润股份 医药业务改善，二季度业绩同环比增长 公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入 18.70 亿元，同比降低 4.42%；归母净利润 2.18 亿元，同比增长 1.35%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 6.90%。其中，第二季度营收 10.09 亿元，同比降低 0.95%，环比增长 17.12%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 18.25%，环比增长 73.13%。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 支撑评级的要点  2025H1 医药业务同比改善，子公司三月科技、MP 实现扭亏。2025H1 公司营收同比降低 4.42%至 18.70 亿元，其中第二季度营收 10.09 亿元，同比降低 0.95%，环比增长17.12%。分业务看，上半年功能性材料收入 14.69 亿元，同比下滑 9.55%，毛利率为38.68%，同比下降 1.99pct。其中，沸石业务受部分地区需求下降影响，4F46 公司积极开发非车用分子筛领域需求，上半年与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。电子信息材料方面，公司持续推进生产基地建设。重要子公司中，九目化学上半年收入、净利润为 3.80 亿元、0.93 亿元，同比分别-23.10%、-30.55%，保持国内 OLED升华前材料业内领先地位；三月科技已有多个自主产权的 OLED 成品材料通过多家客户验证并实现供应，上半年收入同比增长 31.72%至 0.96 亿元，净利润为 187.73 万元，实现盈利（去年同期为-172.89 万元）。2025 年上半年，公司生命科学与医药业务收入同比增长 20.80%至 3.76 亿元，毛利率同比提升 1.36pct 至 38.56%。其中，上半年医药子公司 MP 实现收入 3.16 亿元，同比增长 33.13%，净利润 0.35 亿元，同比扭亏（去年同期为-0.20 亿元）。  毛利率有所承压，期间费用率优化。2025 年上半年公司总体毛利率为 38.75%，同比下滑 1.50pct。管理费用率优化带动期间费用率整体降低，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.13%/9.06%/11.00%/-0.36%，分别同比+0.02pct/-0.83pct/+0.15pct/-0.16pct。2025 年上半年公司净利率为 14.44%，同比下滑 0.27pct。  公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司 2025 年中报，万润工业园二期 C05项目已经开展筹备工作，未来将扩建公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技 OLED 产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至 2025 年中报，PEI、TPI、PI-5218 均已实现销售，PEEK 产品已有中试产品产出，PA46 正处于实验室开发及验证阶段。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。 估值  考虑到公司医药业务回暖，新材料布局推进顺利，上调盈利预测。预计 2025-2027 年EPS 分别为 0.44 元、0.54 元、0.63 元，对应 PE 分别为 30.4 倍、24.7 倍、21.2 倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,305 3,693 3,923 4,513 5,051 增长率(%) (15.3) (14.2) 6.2 15.0 11.9 EBITDA(人民币 百万) 1,343 811 1,022 1,215 1,395 归母净利润(人民币 百万) 763 246 403 497 578 增长率(%) 5.8 (67.7) 63.7 23.3 16.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.83 0.27 0.44 0.54 0.63 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.39 0.48 0.57 调整幅度(%) 11.1 11.7 10.1 市盈率(倍) 16.1 49.8 30.4 24.7 21.2 市净率(倍) 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA(倍) 11.9 14.7 12.6 10.1 8.3 每股股息 (人民币) 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.8 0.8 1.2 1.5 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)14%30%46%62%78%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 万润股份 深圳成指 2025 年 9 月 11 日 万润股份 2 图表 1. 公司 2025 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2025H1 2024H1 同比增长（%） 一、营业总收入 1,869.93 1,956.31 (4.42) 二、营业总成本 1,598.88 1,656.91 (3.50) 其中：营业成本 1,145.25 1,168.83 (2.02) 营业税金及附加 26.81 25.55 4.90 销售费用 58.48 60.75 (3.73) 管理费用 169.45 193.44 (12.40) 研发费用 205.63 212.26 (3.13) 财务费用 (6.73) (3.91) (72.10) 三、其他经营收益 公允价值变动