金价上行带动公司业绩充分释放

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-022025-042025-062025-091%10%19%28%37%46%55%64%73%山东黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）39.55总股本/流通股本（亿股）44.73 / 36.14总市值/流通市值（亿元）1,769 / 1,43052 周内最高/最低价39.55 / 22.63资产负债率(%)63.5%市盈率69.39第一大股东山东黄金集团有限公司研究所分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com山东黄金(600547)金价上行带动公司业绩充分释放l25H1 实现归母净利润 28.08 亿元，Q2 业绩表现亮眼2025H1，公司实现营业收入 567.66 亿元，同比增加 109.92 亿元，YOY 24.01%；实现利润总额 54.83 亿元，同比增加 26.75 亿元，YOY 95.23 %；归属于上市公司股东的净利润 28.08 亿元，同比增加14.25 亿元，YOY 102.98%；加权平均净资产收益率 9.81%，同比增加4.80 个百分点.单季度看，25Q2 公司实现营收 308.3 亿元，同比增长 14.97%，环比增长 18.87%，归母净利润 17.82 亿元，同比增长 160.53%，环比增长 73.68，业绩同环比均实现大幅增长。l产销基本平衡，助力业绩顺利释放2025H1，公司矿产金产量 24.71 吨，相当于国内矿山企业矿产金产量的 17.72%，其中公司海外矿山产金 5.67 吨。根据中国黄金协会数据显示，公司焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿连续多年入选“中国黄金生产十大矿山”和“中国黄金经济效益十佳矿山”。2024 年，公司年产黄金 1 吨以上的矿山达到 12 座，2025 年预计达到 13 座，持续巩固公司在黄金行业的优势地位。2025H1 销量为 23.60 吨，产销量基本维持平衡，叠加金价提升，助力公司业绩顺利释放。l增量项目持续推进，助力公司远期产量目标实现2025H1 公司完成工程量 37.48 万立方米，各增量项目持续推进。三山岛金矿副井工程施工至-1900 米标高、刷新国内深井纪录，同时，平行推进采选 15000 吨/日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理，争取项目尽早具备全面建设条件。焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目均按施工进度计划有序推进。焦家金矿资源整合项目设计的 5 条主控性竖井工程中，已有 4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度。新城金矿资源整合项目 4 条主要竖井工程均已掘砌到底，正在进行井下排水配电系统、粉矿回收系统建设，同步推进回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工。持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。山金国际 2024 年完成收购的纳米比亚 Osino 公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027 年上半年投产。发布时间：2025-09-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为 69.35/88.75/103.13 亿元，YOY 为135%/28%/16%，对应 PE 为 25.51/19.93/17.16。综上，维持“买入”评级。l风险提示金价格超预期下跌，成本超预期上行等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）82518105729112360116280增长率(%)39.2128.136.273.49EBITDA（百万元）13500.2522658.4526739.7430121.85归属母公司净利润（百万元）2951.556934.528875.1410312.59增长率(%)26.80134.9527.9816.20EPS(元/股)0.661.551.982.31市盈率（P/E）59.9425.5119.9317.16市净率（P/B）4.683.813.262.79EV/EBITDA11.419.758.086.93资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入82518105729112360116280营业收入39.2%28.1%6.3%3.5%营业成本68902838358721688779营业利润58.6%112.8%21.6%12.8%税金及附加1296200921352209归属于母公司净利润26.8%134.9%28.0%16.2%销售费用185264281291获利能力管理费用2855422944944651毛利率16.5%20.7%22.4%23.7%研发费用770105711241163净利率3.6%6.6%7.9%8.9%财务费用2288204421752350ROE7.8%14.9%16.3%16.3%资产减值损失-50555ROIC5.4%7.6%7.9%7.8%营业利润5744122241486616766偿债能力营业外收入36202020资产负债率63.5%63.6%62.8%61.6%营业外支出98808080流动比率0.460.660.790.92利润总额5682121641480616706营运能力所得税1243267632573675应收账款周转率162.92196.63187.80186.76净利润443994881154913030存货周转率8.8011.2010.5010.39归母净利润29526935887510313总资产周转率0.560.600.550.51每股收益（元）0.661.551.982.31每股指标（元）资产负债表每股收益0.661.551.982.31货币资金11077320634861167352每股净资产8.4510.3912.1514.18交易性金融资产3749384939494049估值比率应收票据及应收账款617868910930PE59.9425.5119.9317.16预付款项473587611621PB4.683.813.262.79存货6820814684698616流动资产合计28701525637011989505现金流量表固定资产50826567546160665387净利润443994881154913030在建工程106041044410