上半年业绩符合预期，展望下半年海外业务和国内整机持续放量增长

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%海泰新光医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）46.11总股本/流通股本（亿股）1.20 / 1.20总市值/流通市值（亿元）55 / 5552 周内最高/最低价49.77 / 25.73资产负债率(%)10.6%市盈率41.17第一大股东青岛普奥达企业管理服务有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com海泰新光(688677)上半年业绩符合预期，展望下半年海外业务和国内整机持续放量增长l业绩简评公司发布 2025 年半年报，2025 年 H1 公司实现营业收入 2.66 亿元，同比增长 20.50%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.74 亿元，同比增长 5.52%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.72 亿元，同比增长 12.07%。l25 年 H1 经营分析2025 年 H1 公司医用内窥镜器械收入和光学行业收入均取得较明显增长。2025 年上半年，主营业务持续保持医用内窥镜器械和光学产品两类业务。主营业务收入 2.65 亿元，其他业务收入 110.84 万元，主营业务收入占比 99.58%，主营业务非常突出。医用内窥镜器械行业收入 2.07 亿元，同比增长 17.72%，占主营业务收入 78.28%；光学行业收入 5745.67 万元，同比增长 34.62%，占主营业务收入 21.72%。2025 年 H1 公司重点工作回顾。（1）与美国大客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，项目进展顺利；（2）泰国公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；（3）在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，开启了公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务；（4）启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等；（5）在淄博子公司建设了 GMP 生产车间和经济型内窥镜生产产线，为公司扩展一次性耗材类产品和门诊产品提供了生产基础；（6）与德国某手术器械公司合资建立了手术器械控股子公司，发展微创手术器械产品；（7）完善全国营销网络，继续围绕重点科室进行品牌建设和市场推广活动。2025 年 H1 研发持续投入。2025 年 H1 研发工作开展如下：（1）配套客户研发的 2.9mm 膀胱镜和 3mm 小儿腹腔镜进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2）获得宫腔镜手术器械的注册证，产品包括剪刀、抓钳和活检钳等，妇科科室的产品体系得到扩充；（3）头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验；（4）抗酸杆菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作，自动显微扫描系统技术平台建设及相关应用研究已开始；（5）已开展用 AI 技术提升内窥镜图像质量的相关工作，正在调研并开展 AI 技术辅助诊疗的预研工作。l盈利预测我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 5.62 亿元、7.20 亿元和 9.21 亿元，收入同比增速分别为 27.00%、28.11%和 27.86%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 1.74 亿元、2.19 亿元和 2.80 亿元，归母净利润同比增速分别为28.61%，25.73%和 27.71%。2025-2027发布时间：2025-09-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2年 PE 分别为 31.75 倍、25.26 倍和 19.78 倍，对应 PEG 分别为 1.11、0.98 和 0.71，给予“买入”评级。l风险提示：公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）443562720921增长率(%)-5.9027.0028.1127.86EBITDA（百万元）178.04190.49238.56304.75归属母公司净利润（百万元）135.35174.07218.87279.52增长率(%)-7.1128.6125.7327.71EPS(元/股)1.131.451.832.33市盈率（P/E）40.8431.7525.2619.78市净率（P/B）4.244.143.843.52EV/EBITDA22.7626.4221.0016.30资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入443562720921营业收入-5.9%27.0%28.1%27.9%营业成本157197250317营业利润-5.0%27.2%25.7%27.9%税金及附加57911归属于母公司净利润-7.1%28.6%25.7%27.7%销售费用26405368获利能力管理费用526180103毛利率64.5%65.0%65.3%65.6%研发费用547094122净利率30.6%31.0%30.4%30.3%财务费用-9-4-6-8ROE10.4%13.0%15.2%17.8%资产减值损失-5000ROIC9.8%12.2%14.3%16.8%营业利润153194245313偿债能力营业外收入0000资产负债率10.6%11.7%12.6%14.0%营业外支出1000流动比率6.155.525.335.02利润总额152194245313营运能力所得税19232937应收账款周转率4.354.484.774.69净利润134171215275存货周转率0.881.001.041.02归母净利润135174219280总资产周转率0.310.380.460.53每股收益（元）1.131.451.832.33每股指标（元）资产负债表每股收益1.131.451.832.33货币资金524531554596每股净资产10.8711.1412.0113.11交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款125137177231PE40.8431.7525.2619.78预付款项4568PB4.244.143.843.52存货187209273348流动资产合计85189710281203现金流量表固定资产469469469469净利润134171215275在建工程5555折旧和摊销29000无形资产29292929营运资本变动-62-17-78-87非流动资产合计609615615615其他12179资