业绩稳健增长，定增项目加码FCCL

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-5%25%55%85%115%145%175%205%235%265%泛亚微透基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）74.07总股本/流通股本（亿股）0.91 / 0.91总市值/流通市值（亿元）67 / 6752 周内最高/最低价74.07 / 24.21资产负债率(%)28.9%市盈率52.16第一大股东张云研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com泛亚微透(688386)业绩稳健增长，定增项目加码 FCCLl投资要点事件：公司披露 2025 年半年报及多个公告。2025H1，公司实现营收 2.84 亿元，同比增长 25.65%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 27.57%；实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增长 27.29%。各大业务多点开花，线束业务增速爆发。分业务来看：2025H1，公司 ePTFE 微透产品营收 1.02 亿元，同比增长 41.70%，占总营收35.76%；CMD 及气体管理产品营收 0.69 亿元，同比增长 9.66%，占总营收 24.12%；气凝胶产品营收 0.31 亿元，同比增长 5.47%，占总营收 11.07%；高性能线束产品营收 0.08 亿元，同比高增 892.98%，占总营收 2.98%。公司今年 6 月公告，对线束主体凌天达增资，公司持股比例由26.58%提升至51.00%，完成后凌天达成为公司控股子公司，实现并表。期间费用率略降，盈利能力维持高位。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.83%/11.69%/4.02%/0.26%，同比分别+0.42/-0.05/-0.92/-0.68pcts，合计同比-1.23pcts。公司销售毛利率 47.08%，净利率 19.67%，盈利能力稳定维持高位。拟定增募资约 7 亿元，6G 领域 FCCL 产品有望成为公司战略性重磅业务。公司发布定增预案，拟定增募资不超过 69850.88 万元，募集资金主要用于 CMD 产品技改扩产（约 1.2 亿）、6G 通讯领域的低介电损耗 FCCL 扰性覆铜板产业化项目（约 2.2 亿）、研发中心建设（约1.5 亿）、补充流动资金（约 2 亿）。公司成功研发了基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料的高性能二层 FCCL，并掌握了无胶粘结条件下规模化卷对卷生产的核心工艺。该产品具备高频低介电常数/低介电损耗、优异的尺寸稳定性及耐环境性能等核心优势，目前该产品已完成了相关客户的验证。本项目的实施，旨在将公司这一创新成果产业化，延伸高性能复合材料在高端 FCCL 领域的应用。这不仅契合公司新材料业务的战略布局，更能有效把握 5G/6G 通信、航天航空、新能源汽车、AI、医疗等领域对高频高速基材的迫切需求，拓展目标客户和市场空间，从而推动公司业务规模的持续增长与市场占有率的提升。l盈利预测与估值我们预测 2025-2027 年，公司有望实现营收 6.71/8.99/12.77 亿元 ， 同 比 分 别 增 长 30.29%/34.05%/42.01% ； 实 现 归 母 净 利 润1.47/1.97/2.88亿元，同比分别增长 48.13%/33.98%/46.40%；对应PE估值分别为 45.89/34.25/23.39 倍。维持“增持”评级。l风险提示：市场竞争加剧风险；客户导入进度不及预期风险；新产品开发不发布时间：2025-09-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5156718991277增长率(%)25.3930.2934.0542.01EBITDA（百万元）164.03229.16294.69414.79归属母公司净利润（百万元）99.16146.89196.81288.12增长率(%)14.5848.1333.9846.40EPS(元/股)1.091.612.163.17市盈率（P/E）67.9845.8934.2523.39市净率（P/B）9.297.806.445.13EV/EBITDA13.7630.0723.2716.31资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入5156718991277营业收入25.4%30.3%34.1%42.0%营业成本273349472658营业利润20.2%47.2%33.2%46.9%税金及附加57913归属于母公司净利润14.6%48.1%34.0%46.4%销售费用20253147获利能力管理费用557293135毛利率47.0%48.0%47.5%48.5%研发费用29364970净利率19.3%21.9%21.9%22.6%财务费用4443ROE13.7%17.0%18.8%21.9%资产减值损失-8-5-7-8ROIC11.8%14.5%16.8%20.0%营业利润125184246361偿债能力营业外收入0000资产负债率28.9%27.5%25.5%24.3%营业外支出0000流动比率2.562.592.813.19利润总额125184245361营运能力所得税17283552应收账款周转率2.832.922.943.03净利润108156210308存货周转率2.882.993.173.28归母净利润99147197288总资产周转率0.500.570.650.76每股收益（元）1.091.612.163.17每股指标（元）资产负债表每股收益1.091.612.163.17货币资金282339121每股净资产7.979.4911.5014.44交易性金融资产57577777估值比率应收票据及应收账款226293391555PE67.9845.8934.2523.39预付款项46811PB9.297.806.445.13存货104129168232流动资产合计4825917981154现金流量表固定资产262280283295净利润108156210308在建工程78929585折旧和摊销35414651无形资产58575654营运资本变动-27-91-128-203非流动资产合计607679703704其他13487资产总计1089127015011858经营活动现金流净额129110137164短期借款43535855资本开支-112-66-43-4