长丝景气修复推动业绩改善，深化产业链布局

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 08 日公司研究●证券研究报告新凤鸣（603225.SH）公司快报长丝景气修复推动业绩改善，深化产业链布局投资要点 事件：新凤鸣发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 334.91 亿元，同比增长7.10%；归母净利润 7.09 亿元，同比增长 17.28%；扣非归母净利润 6.60 亿元，同比增长 22.47%；毛利率 6.42%，同比提升 0.41pct；净利率 2.12%，同比提升 0.19pct。单季度看，25Q2 实现营收 189.34 亿元，同比增长 12.57%，环比增长 30.06%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 22.24%，环比增长 31.44%；扣非归母净利润 4.00 亿，同比增长 29.42%，环比增长 53.61%；毛利率 6.35%，同比提升 0.24pct，环比下滑0.16pct；净利率 2.13%，同比提升 0.17pct，环比提升 0.02pct。 完善产业链布局，PTA 产销量稳步提升。2025 年上半年，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链，积极推进 PTA 项目配套建设。截止 2025H1，公司 PTA 产能已达到 770 万吨，扩产项目仍在进行，PTA 三期项目在 2024 年年底开始试生产，预计到 2025 年年底，随着四期 PTA 产能的投放，公司 PTA 产能将突破 1000 万吨。公司持续关注 PTA 产品发展，努力在成本、能耗、产品性能等方面打造技术优势，不仅能提高 PTA 的盈利空间，对于完善产业链布局有着重大意义。25H1 公司 PTA 的产量及销量分别为 107.84、108.79 万吨，同比分别增长 356.76%、380.31%，平均售价为 4276.57 元/吨，同比下降 17.94%。作为原材料自给项目，公司独山能源项目所生产的 PTA 产品大部分将自供给公司的涤纶长丝生产基地，对于涤纶长丝产销量提供帮助，从而不断完善上游产业链，提升整体盈利水平。 涤纶长丝销量增长，“反内卷”政策淘汰落后产能。25H1 公司 POY、FDY、DTY 产量分别为 268.65、77.58、49.78 万吨，同比分别变化 3.67%、4.88%、28.37%；销量分别为 241.57、71.65、43.97 万吨，同比分别变化 3.82%、2.44%、21.63%；平均售价分别为 6193.77、6483.51、8094.43 元/吨，同比分别变化-10.04%、-16.81%、-7.73%。截止 2025H1，公司涤纶长丝产能为 845 万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过 15%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。需求上看，随着全国人均消费的增加，涤纶长丝的需求稳步增长，服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长 3.1%，带动涤纶长丝表观需求量提升 5.37%；外需方面，25H1 涤纶长丝出口量为 176.52万吨，同比增长 14.18%。而涤纶长丝龙头企业凭借着先进的生产设备以及规模化所带来的成本优势，进一步扩大领先优势，使行业集中度进一步提升。随着环保政策趋严，反内卷政策密集出台，涤纶长丝产能增速或将明显放缓，落后产能将会陆续淘汰，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出。隆众资讯预测，在2024-2025 年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰 200-250 万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能可能会迎来负增长。 努力实现“绿色新材料+智能制造”发展，形成“总部统筹＋基地自治”高效管理。公司以“绿色新材料+智能制造”为发展方向，大力推进技术创新、产品研发工作，在研发环境友好、低碳环保、舒适优雅的化工新材料上发力。公司积极开拓纤维新材料领域，努力探索生物基材料产业化，在行业内率先实现 100%生物基聚酯 PEF长丝的生产；不断提升 PTA 生产技术，将不断推进的技术发展转变为直接效益。公司打造“总部统筹＋基地自治”的管理模式，在物流成本、供电方面取得巨大优势，石油石化 | 其他石化Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-09-08)16.41 元交易数据总市值（百万元）25,019.58流通市值（百万元）24,808.17总股本（百万股）1,524.65流通股本（百万股）1,511.7712 个月价格区间15.20/9.77一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益24.1936.7328.5绝对收益32.7752.0566.76分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他石化Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分基地化优势明显。并且徐州新沂基地以热电项目为排头兵，打造规划长丝、短纤、加弹、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区，控制成本、优化资源配置，在不久后会有更进一步的突破。 投资建议：涤纶长丝行业新增供给放缓，行业集中度逐步提高，供需格局优化，盈利有望持续改善。新凤鸣作为龙头企业之一，有望受益涤纶长丝景气回升带来业绩弹性。由于行业景气变化，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别 为 709.91( 原 734.56)/759.71( 原 773.38)/814.28 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长5.8%/7.0%/7.2% ，归母净利润分别为 15.60(原 25.03)/20.32(原 29.52)/25.18 亿元，同比分别增长 41.8%/30.2%/23.9%，对应 PE 分别为 16.0x/12.3x/9.9x；维持“买入”评级。 风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)61,46967,09170,99175,97181,428YoY(%)21.09.15.87.07.2归母净利润(百万元)1,0861,1001,5602,0322,518YoY(%)629.71.341.830.223.9毛利率(%)5.85.66.87.27.4EPS(摊薄/元)0.710.721.021.331.65ROE(%)6.56.48.410.011.2P/E(倍)23.022.716.012.39.9P/B(倍)1.51.51.41.31.1净利率(%)1.81.62.22.73.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他石化Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1454916764138251716615307营业收入6146967091709917597181428现金811110173676697647328营业成本578816331466