成本上升叠加贸易摩擦拖累业绩，静候摩洛哥工厂放量

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 05 日公司研究●证券研究报告森麒麟（002984.SZ）公司快报成本上升叠加贸易摩擦拖累业绩，静候摩洛哥工厂放量投资要点 事件：森麒麟发布2025年半年报，2025H1公司实现营收41.19亿元，同比增长0.24%；归母净利润 6.72 亿元，同比下降 37.64%；扣非归母净利润 6.67 亿元，同比下降36.98%；毛利率 24.60%，同比下滑 8.64pct；净利率 16.31%，同比下滑 9.90pct。单季度看，25Q2 实现营收 20.63 亿元，同比增长 3.45%，环比增长 0.35%；归母净利润 3.11 亿元，同比下降 45.85%，环比下降 14.01%；扣非归母净利润 3.13 亿，同比下降 44.40%，环比下降 11.85%；毛利率 26.45%，同比下滑 8.82pct，环比提升 3.70pct；净利率 15.05%，同比下滑 13.71pct，环比下滑 2.52pct。 轮胎产销量同比下降，25H1 公司业绩承压。2025H1，轮胎行业面临原材料同比涨幅较大、轮胎行业竞争加剧、国际贸易政策特别是特朗普“2.0”时代全球关税政策不确定性加剧的挑战。2025 年 1-6 月，公司完成轮胎产量 1556.95 万条，较上年同期减少 3.21%；其中，半钢轮胎产量 1504.05 万条，较上年同期减少 3.56%；全钢轮胎产量 52.9 万条，较上年同期增长 7.72%。完成轮胎销售 1487.03 万条，较上年同期减少 1.5%；其中，半钢轮胎销量 1437.03 万条，较上年同期减少 1.65%；全钢轮胎销量 50 万条，较上年同期增长 3.11%。但是，较低的售价及优秀的成本控制能力使得海外市场订单供不应求，长期来看，关税将最终完全转嫁至终端消费市场。未来，公司将充分发挥全球化智能工厂的布局优势，持续开拓全球市场份额，创造更高的企业价值。 摩洛哥新产能即将放量，持续深化全球化布局。公司不断推进全球化布局，在泰国建立生产基地并已投产运行；2025 年，公司在摩洛哥的生产项目将实现大规模投产放量。森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾。同时公司拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销 150 多个国家和地区，提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求。 响应国家号召，重视绿色发展。公司高度重视新能源“绿色轮胎”的研发制造，持续致力于实现全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标。公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎 Qirin EV，滚阻相较于普通燃油轮胎降低 12%，相较于国际一线同类产品降低 6%左右，续航里程相较于国际一线同类产品增加 12%，耗电节省 5%，全生命周期续航周期耗电节约 440 度，减少 345kg 二氧化碳排放。公司持续将优质产品呈现给消费者，为消费者提供高端、优质的产品和绿色、舒适的生活体验。 投资建议：森麒麟持续巩固智能制造优势，摩洛哥工厂放量在即，持续推进全球化产能布局，多措并举应对贸易摩擦风险。由于贸易摩擦及行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 103.69/116.37/133.49 亿元，同比基础化工 | 橡胶制品Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-09-05)19.82 元交易数据总市值（百万元）20,529.08流通市值（百万元）14,140.24总股本（百万股）1,035.78流通股本（百万股）713.4312 个月价格区间27.14/18.40一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-6.82-7.07-49.55绝对收益2.758.22-12.4分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告森麒麟：25Q1 业绩短期承压，摩洛哥工厂放量在即，多措并举应对贸易摩擦-华金证券-化工-公司快报-森麒麟 2025.5.16森麒麟：单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产 - 华 金 证 券 - 化 工 - 公 司 快 报 - 森 麒 麟2024.10.22森麒麟：需求旺盛叠加双反降税助力业绩高增，静候摩洛哥工厂投产-华金证券-化工-公司快报-森麒麟 2024.9.9公司快报/橡胶制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分分别增长 21.8%/12.2%/14.7%，归母净利润分别为 21.27/24.54/28.53 亿元，同比分别增长-2.7%/15.4%/16.2%，对应 PE 分别为 9.7x/8.4x/7.5x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,8428,51110,36911,63713,349YoY(%)24.68.521.812.214.7归母净利润(百万元)1,3692,1862,1272,4542,853YoY(%)70.959.7-2.715.416.2毛利率(%)25.232.829.029.529.5EPS(摊薄/元)1.322.112.052.372.75ROE(%)11.616.213.613.713.8P/E(倍)15.09.49.78.47.2P/B(倍)1.81.61.31.21.0净利率(%)17.525.720.521.121.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/橡胶制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产87148231102031193414691营业收入78428511103691163713349现金38941822273340245907营业成本58655716735781999406应收票据及应收账款11531243163718892156营业税金及附加2831374248预付账款76120139152182营业费用188157192215247存货14701763239825713130管理费用170216264296340其他流动资产21223283329532993316研发费用165197240270310非流动资产69359187102681074911479财务费用7-1701-34-83长期投资00000资产减值损失-14-19-6-21-21固定资产55706308750481278960公允价值变动收益-54-2000无形资产193188175170167投资净收益10529292929其他非流动资产11722690258924512351营业利润