磷矿石持续放量，量利齐升，业绩维持高增

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 05 日公司研究●证券研究报告芭田股份（002170.SZ）公司快报磷矿石持续放量，量利齐升，业绩维持高增投资要点 事件：芭田股份发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 25.43 亿元，同比增长63.93%；归母净利润 4.56 亿元，同比增长 203.71%；扣非归母净利润 4.56 亿元，同比增长 207.98%；毛利率 34.86%，同比提升 10.94pct；净利率 17.95%，同比提升 8.24pct。单季度看，25Q2 实现营收 14.31 亿元，同比增长 59.94%，环比增长28.77%；归母净利润 2.85 亿元，同比增长 192.98%，环比增长 67.26%；扣非归母净利润 2.85 亿，同比增长 197.55%，环比增长 67.28%；毛利率 37.72%，同比提升15.61pct，环比提升 6.55pct；净利率 19.96%，同比提升 9.03pct，环比提升 4.59pct。 磷矿石收入大幅提高，带来公司业绩快速增长。25H1 公司营业收入较去年同期增长显著，同比增长 63.93%。其中，磷矿石及其加工的产品销售收入大幅增长，2025H1，磷矿石营业收入为 9.98 亿元，占收入比重的 39.26%，较去年同期增长 455.79%；其次，肥料产品销售的同比增长贡献了一定的公司业绩，公司复合肥系列的营业收入为 14.97 亿元，占收入比重的 58.86%，较去年同期增长 11.31%。2025 年 2 月 10日，贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，截止 6 月 18 日，小高寨磷矿生产能力达到 1.2 万吨/天，并且已在实施 290 万吨/年安全设施设计审查批复工作，预计于今年第三季度完成阶段性成果并实施扩能建设，生产磷矿量将得到极大的提升，磷矿产能释放带动公司业绩进一步增长。 复合肥稳中求进，稳固中国复合肥行业地位。公司属于全国性专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司，经过多年的技术积累，公司在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。公司作为中国复合肥行业的领导者，致力于以高科技发展中国的农业事业，产品定位始终走在行业前端，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达 60%以上。从长期来看，复合肥的使用是农业必然的发展趋势，国内市场空间巨大。考虑到我国农作物单位产量不断提高的因素，预计国内农作物种植对化肥的刚性需求也将稳中有升，未来对复合肥的需求提升，也将给公司带来一定的盈利空间。 投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨 200 万吨/年正处爬坡放量期，90 万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 51.49/58.65/66.60 亿元，同比分别增长55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为 12.67/15.46/18.52 亿元，同比分别增长209.7%/22.0%/19.8%，对应 PE 分别为 7.9x/6.5x/5.4x；维持“买入”评级。 风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。基础化工 | 复合肥Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-09-04)10.35 元交易数据总市值（百万元）10,010.05流通市值（百万元）8,117.15总股本（百万股）967.15流通股本（百万股）784.2712 个月价格区间10.86/5.87一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-6.16-8.7846.46绝对收益1.074.0680.68分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告芭田股份：小高寨磷矿迎来放量，助推业绩高增，二期扩能稳步推进-华金证券-化工-公司快报-芭田股份 2025.6.14公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,2443,3135,1495,8656,660YoY(%)13.62.155.413.913.6归母净利润(百万元)2594091,2671,5461,852YoY(%)114.157.7209.722.019.8毛利率(%)23.027.742.144.145.6EPS(摊薄/元)0.270.421.311.601.91ROE(%)10.712.728.325.823.8P/E(倍)38.624.57.96.55.4P/B(倍)4.13.12.21.71.3净利率(%)8.012.324.626.427.8数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产15842099327736914638营业收入32443313514958656660现金540917154517862262营业成本24982397297932793626应收票据及应收账款119304554619861营业税金及附加676093106121预付账款17660112149184营业费用10985133151172存货5736468699531119管理费用157148230261297其他流动资产177172197185211研发费用3334536068非流动资产37373989521455465818财务费用3873818070长期投资122123127131134资产减值损失-30-30-47-54-61固定资产12712015292132563505公允价值变动收益00000无形资产798818904909919投资净收益-02222其他非流动资产15461032126312511259营业利润316499154518852258资产总计532160878491923710455营业外收入426666流动负债24752408271427292130营业外支出196666短期借款1448146414641464674利润总额338499154618852259应付票据及应付账款458341652759801所得税7889276336403其他流动负债569604598506655税后利润260410127015491856非流动负债411459492507519少数股东损益01334长期借款133328360375387归属母公司净利润259409126715461852其他非流动负债278131131131131EBITDA5