磷复肥拉动业绩增长，持续完善产业链布局

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 05 日公司研究●证券研究报告云图控股（002539.SZ）公司快报磷复肥拉动业绩增长，持续完善产业链布局投资要点 事件：云图控股发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 114.00 亿元，同比增长3.59%；归母净利润 5.11 亿元，同比增长 12.60%；扣非归母净利润 4.95 亿元，同比增长12.10%；毛利率 11.99%，同比提升1.45pct；净利率 4.58%，同比提升 0.39pct。单季度看，25Q2 实现营收 56.89 亿元，同比下降 5.99%，环比下降 0.40%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 6.94%，环比增长 1.32%；扣非归母净利润 2.45 亿，同比下降 14.54%，环比下降 1.92%；毛利率 12.29%，同比提升 0.97pct，环比提升0.60pct；净利率 4.61%，同比提升 0.54pct，环比提升 0.05pct。 磷产业链日趋完善，充分释放磷复肥产能价值。25H1 磷复肥业务实现营业收入72.22 亿元，同比增长 21.55%，占营业收入的 63.35%，销量保持稳定增长。常规复合肥、新型复合肥及磷肥的收入分别为 32.41、39.81 亿元，同比分别增长 10.36%、32.50%。公司凭借资源优势，不断完善磷产业链，打造更强大的产能规模，截止2025H1，公司磷复肥年产能已近 800 万吨，处于国内领先地位。国内市场来看，公司布局了广西贵港、新疆阿克苏两大战略基地，解决区域产能空白的痛点，进一步扩大服务半径，提升市场覆盖面和区域竞争力；海外市场来看，公司深耕东南亚核心市场，开拓缅甸、印度尼西亚等新市场，国际贸易布局进一步扩大，推动海外销量保持稳健增长，全球化战略取得积极进展。未来，公司不断完善氮、磷产业链，应城合成氨、雷波磷矿石等产能陆续释放，氮、磷产业链实现闭环，磷复肥原料自给率提高，形成向上提高原料自给能力，向下有序扩张产能态势，公司产品成本将进一步下降，打开新的增长空间，巩固国内领先地位。 纯碱行业持续低迷，受政策影响行业竞争激烈。25H1 纯碱业务实现营业收入 3.23亿元，同比下降 34.55%。纯碱市场供应维持在高位，叠加需求增速放缓，价格低位运行，波动幅度收窄，2025 年 6 月轻质纯碱市场均价为 1272.67 元/吨，较去年 6月 2057.30 元/吨同比下降 38.14%。需求端来看，2025 年上半年纯碱下游需求分化明显，重碱消费量显著降低，碳酸锂产量的扩张带动轻碱需求增加；外需方面，2025年 H1 我国出口纯碱达 99.26 万吨，同比增长 121.38%，国内价格低迷的情况下，出口市场需求有望延续增长，缓解国内供给压力。随着国家“反内卷”政策密集出台，纯碱行业供给侧改革有望加速推进，落后产能加速出清，行业竞争格局有望改善。 黄磷需求回暖，盈利能力提升。2025H1 公司黄磷业务实现销售收入 6.20 亿元，同比下降 1.50%；毛利率 19.87%，同比提升 6.32 个百分点，盈利能力有所回升。2025年上半年，部分黄磷产能检修、水电供应波动及下游需求分化，推动黄磷市场价格频繁波动，整体呈现先涨后跌趋势，4 月，黄磷月均价格达到最高值 24470.67 元/吨，之后持续下降，至 6 月最低点 21961 元/吨。供给端，1-3 月受春节假期、枯水期限电等影响，部分黄磷装置检修或减产，短期内黄磷市场供需紧平衡，5 月西南地区逐步进入丰水期电价下调，检修装置复产提速，行业开工率提升，黄磷供应量呈递增趋势。下游市场需求则呈结构性分化，草甘膦下游需求好转，行业开工率稳定，对黄磷需求形成有力支撑；湿法磷酸成本高企背景下，热法磷酸保持较高开工基础化工 | 复合肥Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-09-04)11.04 元交易数据总市值（百万元）13,333.27流通市值（百万元）9,728.47总股本（百万股）1,207.72流通股本（百万股）881.2012 个月价格区间11.34/6.96一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.0621.420.52绝对收益3.1834.2354.75分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告云图控股：盈利承压，强化氮磷产业链和资源布局-华金证券-化工-公司快报-云图控股2025.4.24公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分率，尤其是进入平水期后对黄磷需求进一步释放；三氯化磷行业随液氯价格波动，对黄磷消耗量起伏明显，成为黄磷供需关系频繁调整的主要扰动因素之一。截至2025H1，公司拥有黄磷年产能 6 万吨。经过多年发展，公司已成为我国黄磷行业主要供应商之一，也是全国商品黄磷实际产量最大的单体企业之一，未来雷波磷矿采选项目陆续建成投产，公司磷矿石原料自给自足，黄磷成本进一步降低，市场竞争力将有效提升。 投资建议：云图控股沿着复合肥氮、磷产业链进行深度开发和市场拓展，现已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外氮肥、磷肥完整产业链，同时向下延伸拓展了电池正极材料前驱体磷酸铁，持续产能加码和深化产业链布局，提升公司盈利能 力 和 竞 争 力 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 收 入 分 别 为223.64/245.83/271.60 亿元，同比分别增长 9.7%/9.9%/10.5%，归母净利润分别为9.14/10.76/12.85 亿元，同比分别增长 13.7%/17.7%/19.5%，对应 PE 分别为14.6x/12.4x/10.4x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)21,76720,38122,36424,58327,160YoY(%)6.2-6.49.79.910.5归母净利润(百万元)8928049141,0761,285YoY(%)-40.2-9.813.717.719.5毛利率(%)10.210.711.011.512.0EPS(摊薄/元)0.740.670.760.891.06ROE(%)10.59.29.410.311.1P/E(倍)15.016.614.612.410.4P/B(倍)1.61.51.41.31.1净利率(%)4.13.94.14.44.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产82019586102161102012269营业收入2176720