制冷剂高景气推动业绩持续高增，加码产品产能布局构筑持续成长

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 05 日公司研究●证券研究报告巨化股份（600160.SH）公司快报制冷剂高景气推动业绩持续高增，加码产品产能布局构筑持续成长投资要点 事件： 巨化股份发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营收 133.31 亿元,同比增长 10.36%；归母净利润 20.51 亿元，同比增长 146.97%；扣非归母净利润 20.26 亿元，同比增长 155.23%；毛利率 28.72%，同比提升 11.99pct；净利率 17.07%，同比提升 9.42pct。25Q2，实现营收 75.31 亿元，同比增长 13.93%，环比增长 29.84%；归母净利润12.42 亿元，同比增长138.82%，环比增长 53.38%；扣非归母净利润 12.37亿元，同比增长 144.57%，环比增长 56.83%；毛利率 28.95%，同比提升 10.57pct，环比提升 0.53pct；净利率 18.29%，同比提升 9.31pct，环比提升 2.8pct。 氟制冷剂价格回升，带动业绩大幅增长。化工行业处于景气低位，仍面临产能过剩、供求失衡以及同质化竞争严重等问题，再加上国际市场上的不确定性，总体上机遇大于挑战。2025 年上半年，公司主要产品产量和外销量提升、实现营业收入 133.31亿元，同比增长 10.36%，实现利润总额 26.07 亿元，同比增长 148.27%。分板块来看，上半年公司制冷剂、石化材料、基础化工产品、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、含氟精细化学品分别实现营收 61.32、20.18、14.51、8.78、8.57、3.53、1.86 亿元，毛利率分别为 50.35%、0.36%、27.01%、4.40%、4.19%、30.97%、6.90%，同比分别变化 22.54pct、-8.71pct、9.71pct、-1.74pct、4.79pct、5.10pct、1.94pct。其中非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行，盈利同比下降。但因其产品价格已经多年的深度下跌，市场风险释放较为充分，且制冷剂业务盈利大幅增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比大幅提升，使非氟制冷剂业务盈利对公司总体业绩影响较小。公司业绩大幅增长的原因主要有两方面：一是价格，氟制冷剂价格持续恢复性上涨，同比上升 61.88%，非制冷剂业务产品总体竞争激烈，除氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品价格上涨外，其他窄幅下跌。二是产销量，公司实现主要生产装置稳定生产，主要产品产量和外销量提升，其中氟化工原料、含氟聚合物材料、含氟精细化学品产量同比分别增长 11.44%、8.49%、20.41%，外销量同比分别增长 11.72%、7.45%、4.43%。另外还有主要产品销售成本中主要原料和动力价格下跌、主要单耗下降以及营业费用下降带来的增利。 产能持续加码，龙头地位持续突出。公司是国内氟化工龙头企业、全球特色氯碱新材料（VDC-PVDC 产业链）龙头企业，成功打造氟化工原料、含氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品等完整氟化工产业链。制冷剂方面，公司拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额，2025 年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额 3.89万吨，占全国 26.10%，其中内用配额占全国 31.28%，为国内第一；HFCs 生产配额29.78 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.33%。不仅配额总量绝对领先，并且各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。与此同时公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚 D 系列、全氟聚醚 JHT 系列）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年产能）以及系列混配制冷剂的生产企业，第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流 HFOs基础化工 | 氟化工Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-09-05)35.90 元交易数据总市值（百万元）96,920.88流通市值（百万元）96,920.88总股本（百万股）2,699.75流通股本（百万股）2,699.7512 个月价格区间38.20/14.57一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益21.5519.83100.16绝对收益31.1235.13137.31分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告巨化股份：制冷剂价格上行，驱动业绩显著增长-华金证券-化工-公司快报-巨化股份2025.5.10巨化股份：制冷剂景气延续，业绩持续改善-华 金 证 券 - 化 工 - 公 司 快 报 - 巨 化 股 份2024.10.25公司快报/氟化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分生产装置，产能约 8000 吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近 5 万吨）。含氟聚合物方面，公司含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE 总产能位居行业领先地位，未来，公司本部 1 万吨/年高品质可熔氟树脂、500吨/年全氟磺酸树脂一期 250 吨/年项目、1 万吨/年 FEP 等扩建项目和甘肃巨化高性能氟氯化工新材料一体化项目即将建成，将逐步确立公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内龙头地位。此外，公司的新型食品包装材料 VDC、PVDC 产业产能全球第一，市场占有率国内第一，综合竞争力稳居全国前列。目前，公司主要产业集中在衢州市，衢州萤石资源丰富，现有萤石矿产地 29 处，保有资源量（矿石/CaF2）2087.3/872.6 万吨，助力保障公司萤石供应链安全稳定。 坚持创新发展，促进可持续增长。近年来公司持续加大研发投入，连续两年保持10 亿元以上，研发投入占比连续 4 年保持 3.6%以上，2025H1 公司研发投入 6.03亿元，同比增长 11.69%。截止 2025H1，拥有授权技术专利 744 件，11 家重点子公司通过国家高新技术企业认证。完成固定资产投资 19.9 亿元，在建工程 125 项、年内开工 36 项，4kt/aTFE、10kt/aFEP 扩建项目、环氧氯丙烷装置技改、有机醇优化提升改造项目建成投用，甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设。近年来，公司坚持推进数智化变革与业务创新融合发展，2021 年率先成为浙江省化工企业和省属国企的“未来工厂”，已建成省级智能工厂 3 个（2021 公司电化厂次氯酸钠智能工厂，2022 宁波巨化公司有机醇智能工厂，2023 巨圣氟化公司 PTFE 智能工厂），浙江省级数字化车间 2 个。公司坚持可持续发展，明确“美丽巨化”“三生（生产、生活、生态）巨化”生态文明建设目标，现已建成工信部国家级绿色工厂 2 个、石油和化工行业绿色工厂 1 个、市级绿色工厂 2 个。 投资建议：制冷剂强供给约束，集中度高格局好，景气有望持续，产品价格持续上涨，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产品不断拓展提高公司盈利