业绩高增，受益钾肥高景气

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 05 日公司研究●证券研究报告东方铁塔（002545.SZ）公司快报业绩高增，受益钾肥高景气投资要点 事件：东方铁塔发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 21.48 亿元,同比增长 8.51%；归母净利润 4.93 亿元，同比增长 79.18%；扣非归母净利润 4.80 亿元，同比增长77.95%；毛利率 38.78%，同比提升 8.53pct，净利率 22.95%，同比提升 9.04pct。25Q2，实现营收 11.93 亿元，同比增长 10.20%，环比增长 25.04%；归母净利润 2.87亿元，同比增长 167.28%，环比增长 39.65%；扣非归母净利润 2.76 亿元，同比增长160.71%，环比增长 35.26%；毛利率 36.52%，同比提升 7.51pct，环比下降 5.09pct，净利率 24.06%，同比提升 14.12pct，环比提升 2.49pct。 钾肥景气,盈利能力显著提升。2025 年上半年，公司实现氯化钾产量约 59.69 万吨，销售量约 59.74 万吨，产销平衡，实现营业收入 13.98 亿元，同比增长 19.01%，毛利率达到 52.15%，同比增长 11.08pct。公司钾肥资源丰富，境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省 133 平方公里钾盐矿权，矿藏储量十分丰富，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大，易于开采，折纯氯化钾资源储量超过 4 亿吨，已拥有 100 万吨/氯化钾产能(其中包含 40 万吨颗粒钾/年)/以及 9000 吨/年溴化钠产能。老挝开元于 2014 年率先实现反哺国内，先后向中国大陆累计出口了百万吨氯化钾，成为响应国家钾肥战略的先行者。 钢结构业务优势突出。公司钢结构产品种类齐全，结构完善，产品的行业地位综合表现为行业领先。在电厂钢结构领域，东方铁塔是国内最早进入电厂厂房钢结构、空冷平台钢结构设计、制造领域的厂商之一，资质全、等级高；在输电线路铁塔领域，本公司拥有国内最高级别的 750KV 输电线路铁塔生产许可证，主要为国家骨干电网和高等级地方电网生产输电线路铁塔；在广播通讯铁塔领域，本公司拥有全系列生产许可证，主要参与 200M 以上高利润率钢结构电视高塔。2025 年上半年，公司角钢塔、钢结构、钢管塔等产品，分别实现营收 3.46、2.52、0.99 亿元，同比分别变化-10.26%、-12.79%、1.64%，毛利率分别达 15.24%、1.05%、20.55%，同比变化 3.71pct、-13.16pct、11.47pct。技术工艺方面，公司具备钢结构业内领先新产品、新工艺和设备工装开发能力，主导产品技术水平国内领先。 投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，持续挖潜，第一个百万吨项目超负荷运行，正加快推进第二个百万吨项目建设，推动公司持续成长。我们预计公司2025-2027 年 收 入 分 别 为 48.01/52.37/57.12 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润分别为 8.21/9.69/10.65 亿元，同比分别增长45.6%/18.0%/9.9%，对应 PE 分别为 15.3x/13.0x/11.8x；维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。基础化工 | 氯碱Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-09-04)10.13 元交易数据总市值（百万元）12,602.35流通市值（百万元）11,448.56总股本（百万股）1,244.06流通股本（百万股）1,130.1612 个月价格区间10.16/5.80一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.6921.5338.56绝对收益4.5434.3672.78分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告东方铁塔：钾肥增长显著，加快推进第二个百万吨建设-华金证券-化工-公司快报-东方铁塔 2025.6.14公司快报/氯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,0044,1964,8015,2375,712YoY(%)10.74.814.49.19.1归母净利润(百万元)6345648219691,065YoY(%)-23.1-11.045.618.09.9毛利率(%)27.227.432.133.535.0EPS(摊薄/元)0.510.450.660.780.86ROE(%)7.46.38.49.39.5P/E(倍)19.922.315.313.011.8P/B(倍)1.51.41.31.21.1净利率(%)15.813.417.118.518.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/氯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产45365281626868258136营业收入40044196480152375712现金24623345400044305490营业成本29153047326134833714应收票据及应收账款5706657908861018营业税金及附加84289331361395预付账款6222747688营业费用3435414451存货753634754794864管理费用118145165180200其他流动资产689615651639677研发费用65738391103非流动资产84518293840284528402财务费用7-58-79-94-99长期投资178176180183187资产减值损失-27-38-43-47-57固定资产26582483263127572791公允价值变动收益-20000无形资产34913393328331723052投资净收益4641414141其他非流动资产21252242230823402372营业利润81768599711661332资产总计1298713574146701527716538营业外收入35000流动负债27202891306630893331营业外支出114000短期借款8111120112011201120利润总额80968599711661332应付票据及应付账款8177468859011003所得税175122177198266其他流动负债10921026106210681208税后利润6345638209681065非流动负债16861773187417882038少数股东损益-0-1-1-20长期借款471540641555805归属母公司净利润6345648219691065其他非流动