上半年利润高增，动车组招标规模维持高位

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%75%中国中车机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.49总股本/流通股本（亿股）286.99 / 243.28总市值/流通市值（亿元）2,150 / 1,82252 周内最高/最低价8.82 / 6.38资产负债率(%)59.0%市盈率17.42第一大股东中国中车集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com中国中车(601766)上半年利润高增，动车组招标规模维持高位l投资要点事件：中国中车披露 2025 年半年报。上半年公司业绩大增。2025H1，公司实现营收 1197.58 亿元，同比+33%；实现归母净利润 72.46 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润 66.61 亿元，同比+98%。2025Q2，公司实现营收 710.87 亿元，同比+23%，环比+46%；实现归母净利润 41.93 亿元，同比+31%，环比+37%；实现扣非归母净利润 38.55 亿元，同比+43%，环比+37%四大业务板块同比均实现正增长，其中铁路装备营收增速最快，同比增长超 40%。分版块来看，2025H1，铁路装备营收 597.06 亿元，同比+42%，得益于国内铁路客运、货运和铁路建设的良性发展，铁路装备需求支撑良好，动车组新造延续去年的态势，机车新造招标与去年相比有较好提升；城轨业务营收 174.02 亿元，同比+6%，基本符合年初的预期，上半年保持稳定；新产业营收 407.33 亿元，同比+36%，受益于风电、储能等清洁能源装备的订单交付增长；现代服务营收19.17 亿元，同比+16%。国铁集团今年招标已突破 2024 年度总额，继续看好轨交行业景气度。2025H1，公司新签订单约 1460 亿元，同比增长 4.2%；其中，海外新签订单约 309 亿元，同比增长 3.7%，国内新签订单约 1151 亿元，同比增长 4.4%。2025 年 1-8 月，国铁集团完成了两次复兴号招标，合计招标 278 组，金额约 472 亿元，超标规模已超过 2024 年全年度数量，轨交装备行业景气度持续向好。公司注重股东回报，中期分红比例高。公司计划派发现金红利31.57 亿元（含税），占 2025 半年报归母净利润的 43.57%。l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 2773.87/2960.35/3106.32亿 元 ， 同 比 增 长 12.55%/6.72%/4.93% ； 预 计 归 母 净 利 润144.63/162.59/171.75 亿元，同比增长 16.76%/12.42%/5.64%；对应PE 分别为 14.86/13.22/12.52 倍，维持“增持”评级。l风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）246457277387296035310632增长率(%)5.2112.556.724.93EBITDA（百万元）24142.7721711.7925287.1727393.29归属母公司净利润（百万元）12387.5114463.2516259.1317175.47增长率(%)5.7716.7612.425.64EPS(元/股)0.430.500.570.60市盈率（P/E）17.3514.8613.2212.52市净率（P/B）1.271.191.111.04EV/EBITDA7.987.976.465.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入246457277387296035310632营业收入5.2%12.6%6.7%4.9%营业成本193763217554231458242672营业利润5.7%17.3%12.7%5.7%税金及附加1883207322202334归属于母公司净利润5.8%16.8%12.4%5.6%销售费用5529674668987298获利能力管理费用15581170571828019231毛利率21.4%21.6%21.8%21.9%研发费用15937173601867019623净利率5.0%5.2%5.5%5.5%财务费用-12-658-565-712ROE7.3%8.0%8.4%8.3%资产减值损失-756-599-559-570ROIC6.1%7.0%7.5%7.4%营业利润16935198622237923663偿债能力营业外收入695658651661资产负债率59.0%58.9%58.8%58.1%营业外支出198271234240流动比率1.241.231.251.26利润总额17432202492279624084营运能力所得税1768214023942520应收账款周转率2.282.382.332.31净利润15664181092040221564存货周转率2.662.692.692.66归母净利润12388144631625917175总资产周转率0.500.520.520.51每股收益（元）0.430.500.570.60每股指标（元）资产负债表每股收益0.430.500.570.60货币资金67512651217444487351每股净资产5.886.286.727.19交易性金融资产8222651384127912估值比率应收票据及应收账款122237137499146480153197PE17.3514.8613.2212.52预付款项867195891023110739PB1.271.191.111.04存货78947830998905493587流动资产合计346293368416398807424278现金流量表固定资产64241703337600581223净利润15664181092040221564在建工程5420592064207220折旧和摊销8455212130554021无形资产16707164821632416092营运资本变动2019-1157520931265非流动资产合计166530180122188746196848其他99024182141资产总计5128245485385875