上半年业绩爆发式增长，轨交行业景气度继续向好

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-2%8%18%28%38%48%58%68%78%88%98%今创集团机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.03总股本/流通股本（亿股）7.84 / 7.84总市值/流通市值（亿元）102 / 10252 周内最高/最低价13.88 / 6.91资产负债率(%)43.5%市盈率33.41第一大股东俞金坤研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com今创集团(603680)上半年业绩爆发式增长，轨交行业景气度继续向好l投资要点事件：公司发布 2025 年中报。下游动车组需求激增，公司 2025 年上半年业绩爆发式增长。2025H1，公司实现营收 25.12 亿元，同比增长 28%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长 149%；实现扣非归母净利润 4.09 亿元，同比增长 195%。得益于公司产品结构变化和费用管控，盈利能力同比大幅提高。2025H1，公司销售毛利率 29.50%，同比增长 3.94pcts；销售净利率14.68%，同比提升 7.62pcts。公司期间费用控制良好，2025H1，公司销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.05%/5.03%/3.50%/-0.46%，同比分别下降3.40pcts/2.50pcts/1.17pcts/1.62pcts,四大费用率合计同比下降8.69pcts。铁路建设中长期目标明确，动车组新招标量持续位于高位。作为“十四五”规划的最后一年，国铁集团计划 2025 年全年投产铁路新线 2600 公里，其中 2025 上半年累计投产新线 301 公里，更多的将集中在下半年完成。截至公司 2025 年半年报披露时点，2025 年国铁集团已发布了 2 批动车组招标，共计 278 组，已经超过了 2024 年 265组的全年总量，市场需求持续向好。l盈利预测与估值我们预测 2025-2027 年，公司有望实现营收 57.52/67.09/74.16亿元，分别同比增长 27.84%/16.64%/10.54%;有望实现归母净利润7.62/8.57/9.72 亿元，分别同比增长 152.25%/12.51%/13.40%；对应PE 估值分别为 13.40/11.91/10.50 倍，维持“增持”评级。l风险提示：国铁集团固定资产投资不及预期；国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4499575267097416增长率(%)21.6927.8416.6410.54EBITDA（百万元）580.881079.631266.961452.55归属母公司净利润（百万元）302.07761.98857.28972.12增长率(%)8.87152.2512.5113.40EPS(元/股)0.390.971.091.24市盈率（P/E）33.8113.4011.9110.50市净率（P/B）1.921.711.521.36EV/EBITDA12.8210.358.757.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4499575267097416营业收入21.7%27.8%16.6%10.5%营业成本3355421448275307营业利润74.6%89.0%18.6%15.3%税金及附加47657482归属于母公司净利润8.9%152.3%12.5%13.4%销售费用124132174193获利能力管理费用304334456479毛利率25.4%26.7%28.1%28.4%研发费用196242287316净利率6.7%13.2%12.8%13.1%财务费用40212526ROE5.7%12.7%12.8%12.9%资产减值损失-217-55-63-74ROIC5.2%11.1%11.3%11.4%营业利润49793911131284偿债能力营业外收入3544资产负债率43.5%44.5%44.6%44.0%营业外支出10888流动比率2.052.112.162.29利润总额48993611091279营运能力所得税78112146170应收账款周转率1.611.721.611.59净利润4118239631110存货周转率1.922.041.961.98归母净利润302762857972总资产周转率0.490.570.570.56每股收益（元）0.390.971.091.24每股指标（元）资产负债表每股收益0.390.971.091.24货币资金4545759361642每股净资产6.787.638.569.61交易性金融资产47597183估值比率应收票据及应收账款3653462653735912PE33.8113.4011.9110.50预付款项7491103114PB1.921.711.521.36存货1793232825932771流动资产合计728786931023111794现金流量表固定资产813853816829净利润4118239631110在建工程79747066折旧和摊销165123133147无形资产260260259259营运资本变动-314-1180-834-637非流动资产合计2144222522072226其他48-110-138-145资产总计9431109181243814020经营活动现金流净额310-343123474短期借款78386310631161资本开支-202-94-2-51应付票据及应付账款1710216724892729其他121526135173其他流动负债1055109111861266投资活动现金流净额-81432134123流动负债合计3549412147395156股权融资4000其他5527348061010债务融资-64144272302非流动负债合计5527348061010其他-204-116-168-193负债合计4101485555446166筹资活动现金流净额-26528104109股本784784784784现金及现金等价物净增加额-39121361706资本公积金1604160416041604未分配利润2400293535314207少数股东权