风机销量稳步增长，海外订单持续取得突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月09日优于大市三一重能（688349.SH）风机销量稳步增长，海外订单持续取得突破核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.75 元总市值/流通市值36486/7356 百万元52 周最高价/最低价34.62/21.94 元近 3 个月日均成交额101.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三一重能（688349.SH）2024 年度业绩快报点评-2024 年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进》 ——2025-03-09《三一重能（688349.SH）-2024 年三季报点评-第三季度业绩同比增长 18%，海外市场拓展取得突破》 ——2024-11-11《三一重能（688349.SH）-业绩稳健增长，海外布局未来可期》——2024-05-02《三一重能（688349.SH）-出货量环比持续提升，电站转让节奏影响三季度业绩》 ——2023-11-032025 年上半年业绩 2.1 亿元，同比-52%。2025 年上半年，公司实现营业收入 85.9 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比-52%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比-74%；综合毛利率 10.6%，同比-5.4pct；净利率 10.3%，同比+2.1pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 64.1 亿元，同比+80%，环比+193%；归母净利润 4.0 亿元，同比+139%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润 3.2 亿元，同比+111%，环比扭亏为盈；综合毛利率 11.9%，同比-2.3pct，环比+5.5pct；净利率 6.3%，同比+1.5pct，环比+15.0pct。风机销售收入快速增长。2025 年上半年风机销售/电站产品/发电业务/风电服 务 分 别 实 现 收 入 64.1/18.3/0.83/1.83 亿 元 ， 同 比 +30%/ 不 可 比/-36%/+26%；毛利率分别为 4.6%/28.8%/67.8%/3.8%，同比-10.5/不可比/-1.4/+11.8pct。风机销售在手订单充裕。2025 年上半年风机对外销量 4.72GW，同比+44%；销售均价 1358 元/KW，同比-132 元/KW。订单方面，上半年新增海外订单 1GW，新增国内海风订单 450MW；截至第二季度末，公司国内外在手订单超过 28GW。电站业务稳步推进。2025 年上半年公司新增并网风场规模 460MW；截至第二季度末，公司在建风场容量约为 2.9GW。随着各省陆续落地“136 号文”实施细则，风电场项目投资回报及收益模式确定性提高，下半年风电场转让节奏有望加快。海外市场拓展持续推进。2025 年上半年公司海外新增订单 1GW，截至中报发布日海外新增订单已超过 2GW, 在手订单金额超过 100 亿元。订单分布上，在深耕亚太市场的同时，公司在拉美地区、欧洲地区均有订单收获，公司品牌的海外影响力逐步提升。风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业市场竞争加剧；原材料价格上涨。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到前期低价订单陆续交付以及新能源上网电价市场化改革使风电场转让节奏放缓，我们下调 2025-2026 年盈利预测至 21.3/26.8 亿元（原预测为23.3/28.2 亿 元 ） ， 新 增 2027 年 盈 利 预 测 35.0 亿 元 ， 同 比+17.6%/+25.7%/+30.6%。当前股价对应 PE 为 17.1/13.6/10.4 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,93917,79227,22227,80736,787(+/-%)21.2%19.1%53.0%2.2%32.3%净利润(百万元)20071812213126793498(+/-%)21.8%-9.7%17.6%25.7%30.6%每股收益（元）1.641.481.742.182.85EBITMargin-0.4%5.2%4.7%8.6%10.5%净资产收益率（ROE）15.7%13.2%14.1%15.6%17.6%市盈率（PE）18.220.117.113.610.4EV/EBITDA150.044.042.424.016.9市净率（PB）2.852.662.412.131.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2025 年上半年，公司实现营业收入 85.9 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比-52%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比-74%；综合毛利率 10.6%，同比-5.4pct；净利率 10.3%，同比+2.1pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 64.1 亿元，同比+80%，环比+193%；归母净利润 4.0 亿元，同比+139%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润 3.2 亿元，同比+111%，环比扭亏为盈；综合毛利率 11.9%，同比-2.3pct，环比+5.5pct；净利率 6.3%，同比+1.5pct，环比+15.0pct。从 期 间 费 用 来 看 ， 2025 年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.4%/3.5%/4.3%，同比-1.7/-1.4/-2.8pct。截至第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为 3.87，高于去年同期的 2.29，财务状况保持稳健。2025 年上半年，公司实现投资收益 1.29 亿元，同比-71%；计提资产及信用减值损失 0.25 亿元，去年同期为-0.02 亿元。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理从收入结构来看，2025 年上半年风机销售/电站产品/发电业务/风电服务分别实现