上半年铸件收入实现高增，盈利能力短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月09日优于大市日月股份（603218.SH）上半年铸件收入实现高增，盈利能力短期承压核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.29 元总市值/流通市值13694/13663 百万元52 周最高价/最低价14.44/10.45 元近 3 个月日均成交额184.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《日月股份（603218.SH）-2024 年三季报点评-第三季度业绩同比增长 38%，构建“一体化交付”产业链》 ——2024-11-10《日月股份（603218.SH）-布局核电乏燃料容器多年，股权转让增厚 24 年业绩》 ——2024-03-28《日月股份（603218.SH）-四季度盈利能力环比修复，24 年“两海”需求有望复苏》 ——2024-01-31上半年收入规模高增，业务结构造成毛利率同比下滑。2025 年上半年公司实现营收 32.26 亿元，同比+80.41%；归母净利润 2.84 亿元，同比-32.74%；扣非净利润 2.59 亿元，同比+69.98%。上半年公司毛利率 15.74%，同比-3.40pct.；净利率 8.52%，同比-15.05pct.。风电行业景气度高增带动公司收入增长，低毛利生铁外销造成盈利能力有所下滑。二季度营业收入、扣非利润同比大增。2025 年第二季度实现营收 19.25 亿元，同比+76.58%，环比+48.03%；归母净利润 1.63 亿元，同比-51.38%，环比+34.74%；扣非净利润 1.54 亿元，同比+87.61%，环比+46.45%。第二季度毛利率15.89%，同比-1.57pct.，环比+0.35ct.；净利率8.17%，同比-22.63pct.，环比-0.86pct.。业绩同比下滑主要系去年同期出售电站形成 2.7 亿投资收益造成高基数引起。上半年铸件收入高增，外协加工影响毛利率。2025 年上半年公司球墨铸铁类产品实现营收 28.23 亿元，同比+66.00%，毛利率 17.38%，同比-1.90pct.；模具类产品实现营收 0.54 亿元，同比+530.20%，毛利率 17.70%，同比-35.53pct.；合金类产品实现营收 0.34 亿元，同比+4.34%。产能稳步推升，逐步构建“一体化交付”产业链。截至 2025 年上半年，公司已经形成 70 万吨铸造产能，42 万吨的精加工能力。公司积极通过“一体化交付”产业链的建设提升对客户的产品交付能力，采取自有精加工产能与外协加工产能协调共进、优势互补的方式。积极丰富产品结构，核电、合金钢业务进展顺利。核电领域，公司持续投入资源研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量交付能力。合金钢领域，公司布局高端市场，成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，并完善全过程工艺参数验证，实现批量出货。风险提示：风电行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司业务结构情况和电站建设转让进度，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 6.77/9.37/12.12 亿元（25-26 年原预测值为9.22/10.04 亿元），同比+9%/+39%/+29%，动态 PE 为 20/15/11 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,6564,6965,9696,3126,873(+/-%)-4.3%0.9%27.1%5.7%8.9%净利润(百万元)4826246779371212(+/-%)39.8%29.6%8.5%38.5%29.3%每股收益（元）1.260.610.660.911.18EBITMargin7.8%7.4%12.0%13.8%16.9%净资产收益率（ROE）4.9%6.1%6.5%8.7%10.7%市盈率（PE）10.622.020.214.611.3EV/EBITDA12.822.617.915.111.7市净率（PB）0.521.341.301.241.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入规模高增，业务结构造成毛利率同比下滑。2025 年上半年公司实现营收 32.26 亿元，同比+80.41%；归母净利润 2.84 亿元，同比-32.74%；扣非净利润2.59 亿元，同比+69.98%。上半年公司毛利率 15.74%，同比-3.40pct.；净利率8.52%，同比-15.05pct.。风电行业景气度高增带动公司收入增长，低毛利生铁外销造成盈利能力有所下滑。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度营业收入、扣非利润同比大增。2025 年第二季度实现营收 19.25 亿元，同比+76.58%，环比+48.03%；归母净利润 1.63 亿元，同比-51.38%，环比+34.74%；扣非净利润 1.54 亿元，同比+87.61%，环比+46.45%。第二季度毛利率 15.89%，同比-1.57pct.，环比+0.35ct.；净利率 8.17%，同比-22.63pct.，环比-0.86pct.。业绩同比下滑主要系去年同期出售电站形成 2.7 亿投资收益造成高基数引起。上半年铸件收入高增，外协加工影响毛利率。2025 年上半年公司球墨铸铁类产品实现营收 28.23 亿元，同比+66.00%，毛利率 17.38%，同比-1.90pct.；模具类产品实现营收 0.54 亿元，同比+530.20%，毛利率 17.70%，同比-35.53pct.；合金类产品实现营收 0.34 亿元，同比+4.34%。产能稳步推升，逐步构建“一体化交付”产业链。截至 2025 年上半年，公司已经形成 70 万吨铸造产能，42 万吨的精加工能力。公司积极通过“一体化交付”产业链的建设提升对客户的产品交付能力，采取自有精加工产能与外协加工产能协调共进、优势互补的方式。积