三季度盈利水平持续提升，供应链优化释放业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月27日优于大市家家悦（603708.SH）三季度盈利水平持续提升，供应链优化释放业绩弹性核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.49 元总市值/流通市值6696/6696 百万元52 周最高价/最低价14.54/9.15 元近 3 个月日均成交额61.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家家悦（603708.SH）-一季度扣非净利润实现稳健增长，持续推进门店提质增效》 ——2025-04-27《家家悦（603708.SH）-超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现》 ——2024-10-30《家家悦（603708.SH）-超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进》 ——2024-09-06《家家悦（603708.SH）-2024 年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局》 ——2024-04-22《家家悦（603708.SH）-顺应性价比消费趋势，依托现有优势布局硬折扣业态》 ——2023-12-10三季度收入略下滑，归母净利润增长超 20%。公司三季度实现营收 45.81 亿元，同比-3.87%，取得归母净利润 0.23 亿元，同比+24.34%，扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+469.57%。年初至三季度末，公司营收同比-3.81%，归母净利润同比+9.43%，表现稳健。整体受益于公司持续加强供应链优化和商品开发，带来综合毛利率提升，费用总额下降，同时积极推动门店调改升级，盈利能力不断提升。山东省外地区直营收入实现正增长，门店继续新开拓展。分区域看，公司公布了直营门店的主营收入情况，山东省内收入 99.97 亿元，同比-4.77%，山东省外收入 22.71 亿元，同比+1.67%。门店拓展看，三季度新开直营门店 7家，新增加盟店 13 家，同时因公司布局优化、门店搬迁、租赁合同终止等原因关闭门店 14 家，整体报告期末门店总数 1090 家。同时分业态门店数量来看，综合超市 242 家、社区生鲜食品超市 400 家、乡村超市 202 家、零食店 143 家、好惠星折扣店 7 家、便利店等其他业态门店 96 家。毛利率稳步提升，整体费用率控制良好。公司三季度毛利率 23.79%，同比+1.14pct，主要受益于供应链能力的提升，以及商品组合结构的优化。销售费用率 18.96%，同比略增加 0.17pct，管理费用率2.1%，同比略增加0.16pct，财务费用率 0.95%，同比-0.36pct。现金流方面，年初至三季度末，公司实现经营性现金流净额 15.84 亿元，同比+1.08%。风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；门店调改不及预期。投资建议：公司近年来积极推动门店业态升级调整以及商品组合优化，目前来看效果逐步显现，整体综合毛利率水平及费用率的持续优化，有效提升经营质量。中长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒，在巩固核心超市业务的同时，积极开拓布局折扣零售业态，为公司发展贡献增量。我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测为 2.23/2.33/2.42 亿元，对应 PE 分别 30/28.7/27.7倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,762.9718,255.5119,057.8619,798.0320,532.08(+/-%)-2.31%2.77%4.40%3.88%3.71%净利润(百万元)136.39131.95223.44233.16242.03(+/-%)152.34%-3.26%69.33%4.35%3.80%每股收益（元）0.210.210.350.370.38EBITMargin2.40%2.26%1.84%1.92%2.04%净资产收益率（ROE）5.37%5.51%8.99%9.04%9.04%市盈率（PE）49.7950.7529.9528.7027.65EV/EBITDA23.3623.3825.1722.8321.14市净率（PB）2.672.792.692.592.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：家家悦单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：家家悦单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：家家悦单季度毛利率（%）图4：家家悦单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司近年来积极推动门店业态升级调整以及商品组合优化，目前来看效果逐步显现，整体综合毛利率水平及费用率的持续优化，有效提升经营质量。中长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒，在巩固核心超市业务的同时，积极开拓布局折扣零售业态，为公司发展贡献增量。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 2.23/2.33/2.42 亿元，对应 PE 分别 30/28.7/27.7 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物25192068210021002100营业收入1776318256190581979820532应收款项241218251255294营业成本1352214001146751522915774存货净额20202139222822342272营业税金及附加7784848892其他流动资产541666635661706销售费用33483382353536673799流动资产合计54315186530853465467管理费用376364401420434固定资产32483396422748125803研发费用1312121313无形资产及其他459434416399382财务费用242253284974投资性房地产49684282428242824282投资收益(11)10000长期股权投资181124966425资产减值及公允价值变动(1)(0)000资产总计1428613422143301490315959其他收入4118(12)(13)(13)短期借款及交易性金融负债78975814541706