2025年三季报点评：研发与人员投入加大，全程方案推广面积增加

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月27日优于大市国光股份（002749.SZ）2025 年三季报点评研发与人员投入加大，全程方案推广面积增加核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.17 元总市值/流通市值7075/6882 百万元52 周最高价/最低价16.74/12.18 元近 3 个月日均成交额50.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国光股份（002749.SZ）-上半年归母净利润增长 6.05%，分红比例延续较高水平》 ——2025-08-08《国光股份（002749.SZ）2024 年年报点评-营收及利润稳健增长，作物全程方案推广加速》 ——2025-03-27《国光股份（002749.SZ）-植物生长调节剂行业龙头，作物全程方案发展空间广阔》 ——2025-01-07前三季度公司归母净利润同比增长 3.06%，Q3 业绩短期承压。2025 年前三季度，国光股份实现营业收入 15.23 亿元，同比增长 6.09%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长 3.06%。其中第三季度实现营业收入 4.04 亿元，同比增长 2.79%，归母净利润为 0.48 亿元，同比下降 9.31%，主要系公司为保障发展后劲，持续加大研发投入所致，前三季度公司研发费用 6705 万元，同比增长 36.78%，并超过去年全年。盈利能力方面，上半年公司销售毛利率为47.42%，同比提升 1.07 pcts，主要得益于高毛利的核心产品如植物生长调节剂等销售占比提升及部分原材料价格低于去年同期。作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司开发了以植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案，可帮助用户实现增产增收。2025 年，公司主要在玉米、小麦、水稻、棉花、花生、柑橘、葡萄、大樱桃等作物上推广全程方案。2025年 1-6 月，公司全程方案推广情况较 2024 年同期有一定增长。人员配置方面，公司 2025 届大学毕业生校园招聘入职人数 300 余人（重点招聘技术服务、技术营销人才），较 2024 年增加了 20%。公司重视股东回报，分红比例较高。根据公司 2025 年前三季度利润分配方案，公司拟向全体股东合计拟派发现金股利 1.40 亿元（含税），占 2025 年前三季度归属于上市公司股东净利润的 50.28%，占期末未分配利润的17.70%。考虑公司目前原药和制剂产能利用率较低，预计未来三年资本开支规模较小，资产负债率仅 13.26%，销售毛利率常年维持在 40%以上的较高水平，我们预计未来公司的分红比例有望维持较高水平。公司长期、持续进行分红，体现了公司积极回报股东、与全体股东分享公司经营成长成果的原则。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；全程方案推广不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑今年中原地区极端干旱和降雨天气频发，以及粮价持续低迷影响，种植户投入意愿减弱，可能导致公司大田全程方案推广进度慢于计划；此外，考虑到公司将持续在多个农作物上进行试验，人员招聘力度加大，我们预计公司的研发费用和管理费用也将有所增加。因此，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.02/4.64/5.06 亿元（原值为4.43/5.14/5.56）亿元，EPS 为 0.86/0.99/1.08 元，对应当前股价 PE为 17.7/15.3/14.0X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,8601,9862,1852,3662,559(+/-%)12.8%6.8%10.0%8.3%8.1%归母净利润(百万元)302367402464506(+/-%)165.9%21.5%9.5%15.4%9.1%每股收益（元）0.690.780.860.991.08EBITMargin18.6%21.4%21.1%22.6%22.8%净资产收益率（ROE）17.0%17.5%18.1%19.6%20.1%市盈率（PE）21.819.417.715.314.0EV/EBITDA17.715.414.712.711.7市净率（PB）3.723.383.203.012.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度公司归母净利润同比增长 3.06%，Q3 业绩短期承压。2025 年前三季度，国光股份实现营业收入 15.23 亿元，同比增长 6.09%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比增长 3.06%。其中，国光股份第三季度单季实现营业收入 4.04 亿元，同比增长 2.79%，归母净利润为 0.48 亿元，同比下降 9.31%，主要系公司为保障发展后劲，持续加大研发投入所致，前三季度公司研发费用 6705 万元，同比增长 36.78%，并超过去年全年，主要系公司试验费同比增加。盈利能力方面，上半年公司销售毛利率为 47.42%，同比提升 1.07 pcts，主要得益于高毛利的核心产品如植物生长调节剂等销售占比提升及部分原材料价格低于去年同期。图1：国光股份单季度营业收入及同比增速图2：国光股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图3：国光股份销售毛利率及净利率图4：国光股份销售期间费用率资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司利用丰富的产品，针对不同粮食作物、经济作物、蔬菜、水果、园林植物开发了以植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案。在帮助用户实现增产增收的同时，亦提升了用户黏性，形成 “绑定式合作”，是公司未来重点发展的业务模式。2025 年，公司主要在玉米、小麦、水稻、棉花、花生、柑橘、葡萄、大樱桃等作物上推广全程方案。2025 年 1-6 月，公司全程方案推广情况较 2024 年同期有一定增长。人员配置方面，公司 2025 届大学毕业生校园招聘入职人数 300 余人（重点招聘技术服务、技术营销人才），较 2024 年增加了 20%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司重视股东回报，分红比例较高。根据公司 2025 年前三季度利润分配方案，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股