2025年半年报点评：盈利能力提升，高研发投入赋能远期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 04 日 证 券研究报告•2025年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.15 元 皖仪科技（688600） 环 保 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力提升，高研发投入赋能远期成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.35 流通 A 股(亿股) 1.35 52 周内股价区间(元) 11.75-25.09 总市值(亿元) 28.49 总资产(亿元) 12.22 每股净资产(元) 5.45 相 关研究 [Table_Report] 1. 皖仪科技（688600）：业绩大幅减亏，国产替代加速推进 (2025-05-13) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，1H25实现营收 3.08亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 0.01亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-0.29亿元）；扣非归母净利润-0.05亿元，同比大幅减亏（上年同期为-0.36亿元）；2Q25实现营收 1.74亿元，同比下降 4.5%，环比增长 29.3%；归母净利润 0.07元,同比增长 36.7%；扣非归母净利润 0.04 亿元,同比增长 63.4%。  1H25 收入稳健增长，实验室分析仪器板块增速亮眼。2025 年上半年公司业绩改善主要系营业收入增长、毛利率提升及期间费用下降综合影响所致。分业务看，工业检测仪器业务收入 1.87 亿元，同比增长 7.3%，保持稳健增长；实验室分析仪器业务表现亮眼，实现收入 0.26亿元，同比增长 43.8%；在线监测仪器业务受下游环保需求放缓影响，收入 0.73 亿元，同比下降 17.6%。  毛利率显著提升，研发投入维持高位。1H25 公司综合毛利率达 49.9%，同比+2.78pp；2Q25 毛利率为 49.7%,同比+3.4pp，环比-0.31pp，主要得益于高毛利产品销售占比提升、销售模式由经销转向直销以及降本增效措施。各业务板块毛利率均有提升，其中工业检测仪器/实验室分析仪器/在线监测板块毛利率同比分别+1.52pp/4.9pp/3.54pp。费用端，1H25公司期间费用率 53.3%，同比下降 8.1pp， 其 中 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 / 研 发 费 用 同 比 分 别-2.39pp/-1.51pp/+0.37pp/-4.58pp；公司持续保持高研发投入，1H25 研发投入6955.4 万元，占营业收入比例为 22.6%。  加速出海战略，开拓海外市场。公司在国际竞争中展现较强的竞争力，截至报告期末，公司产品销往全球 20 多个国家和地区，报告期内公司海外业务收入872.1 万元，同比增长 59.1%，公司的出海战略取得初步成果。随着出海步伐的加速，海外市场将成为公司未来的增长点之一。  盈利预测与投资建议。公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在 25-27 年持续落地，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 0.68、0.93、1.24 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 105%，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 740.32 922.21 1093.13 1283.66 增长率 -5.92% 24.57% 18.53% 17.43% 归属母公司净利润（百万元） 14.41 68.18 92.51 124.24 增长率 -67.11% 373.23% 35.68% 34.31% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.51 0.69 0.92 净资产收益率 ROE 1.82% 8.05% 10.09% 12.38% PE 197.8 41.8 30.8 22.9 PB 3.60 3.33 3.09 2.82 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%24/924/1124/1225/325/425/625/8皖仪科技 沪深300 皖 仪科技（688600） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 740.32 922.21 1093.13 1283.66 净利润 14.41 68.86 92.97 124.97 营业成本 396.19 452.59 515.09 580.19 折旧与摊销 22.11 11.07 13.47 15.87 营业税金及附加 7.46 8.70 10.49 12.35 财务费用 0.73 1.29 2.89 2.86 销售费用 142.37 186.60 217.08 255.18 资产减值损失 -15.47 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 47.19 184.44 218.63 256.73 经营营运资本变动 0.43 -155.53 -75.59 -90.20 财务费用 0.73 1.29 2.89 2.86 其他 9.99 10.58 8.32 9.26 资产减值损失 -15.47 -10.00 -10.00 -10.00 经 营活动现金流净额 32.19 -73.72 32.05 52.75 投资收益 8.77 10.00 10.00 10.00 资本支出 -47.32 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -2.25 -2.25 -2.25 -2.25 其他 124.96 -32.27 21.09 3.30 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 77.64 -82.27 -28.91 -46.70 营业利润 27.27 86.32 126.71 174.10 短期借款 10.01 300.93 28.46 41.09 其他非经营损益 0.10 1