2025年半年报点评：Q2经营承压，期待后续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 12.33 元 千禾味业（603027） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q2 经营承压，期待后续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.25 流通 A 股(亿股) 9.61 52 周内股价区间(元) 9.91-14.37 总市值(亿元) 126.44 总资产(亿元) 48.88 每股净资产(元) 3.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 千禾味业（603027）：收入端有所承压，期待后续变革成效 (2025-04-17) 2. 千禾味业（603027）：Q3 业绩承压延续，期待经营改善 (2024-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现收入 13.2亿元，同比-17.1%，实现归母净利润 1.7亿元，同比-30.8%；其中 25Q2实现收入 4.9亿元，同比-29.9%，实现归母净利润为 0.13 亿元，同比-86.7%。  零添加市场竞争烈度提升， Q2主业收入有所承压。分产品看，酱油/食醋/其他业务上半年实现收入 8.4/1.6/3 亿元，同比分别-16.1%/-21.5%/-16.1%，其中25Q2 收入增速分别为-31.1%/-35.4%/-22%；主业均有所承压，主要系零添加调味品市场竞争激烈所致。分渠道看，25Q2线下/线上渠道实现收入 4.1/0.7亿元，同比分别-25.1%/-47.1%，预计公司主动开启线上渠道库存调整。分区域看，25Q2西 部 / 东 部 / 南 部 / 北 部 / 中 部 收 入 增 速 分 别 为-52%/-9.8%/-12.4%/-67%/-10.7%，各区域均有不同程度下滑。  规模效应显著减弱，Q2盈利能力下滑。25H1公司毛利率为 36.6%，同比+1pp；其中 25Q2毛利率为 32.6%，同比-2.5pp；Q2毛利率下滑主要系收入基数下降致使规模效应显著减弱。费用率方面，25Q2销售费用率为 22.4%，同比+6.4pp；管理费用率同比+1.4pp至 4.8%；Q2整体费用率提升主要系收入端大幅下滑拉低费效比。综合来看，25Q2 公司净利率同比-11.2pp 至 2.6%。  深耕零添加赛道，期待调整成效。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增长可期。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43元、0.55元、0.60元，对应动态 PE 分别为 28 倍、22 倍、20 倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3073.4 2869.8 3154.9 3316.7 增长率 -4.16% -6.62% 9.93% 5.13% 归属母公司净利润（百万元） 514.2 443.8 563.5 618.8 增长率 -3.07% -13.69% 26.97% 9.82% 每股收益 EPS（元） 0.50 0.43 0.55 0.60 净资产收益率 ROE 14.09% 11.51% 13.41% 13.64% PE 25 28 22 20 PB 3.47 3.28 3.01 2.79 数据来源：Wind，西南证券 -23%-11%1%13%25%37%24/824/1024/1225/225/425/6千禾味业 沪深300 千 禾味业（603027） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3073.39 2869.83 3154.86 3316.71 净利润 514.15 443.79 563.46 618.82 营业成本 1930.48 1849.92 1945.64 2045.36 折旧与摊销 153.57 152.59 157.58 160.55 营业税金及附加 22.90 22.96 24.29 24.54 财务费用 -38.22 -2.74 -3.54 -5.03 销售费用 422.97 363.03 402.24 398.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 75.03 109.05 116.73 119.40 经营营运资本变动 -68.76 -156.61 -32.12 -31.86 财务费用 -38.22 -2.74 -3.54 -5.03 其他 -222.45 0.00 2.67 -0.24 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 338.29 437.03 688.05 742.24 投资收益 13.13 0.00 0.00 0.00 资本支出 -255.61 -30.00 -20.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -103.77 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -359.38 -30.00 -20.00 -10.00 营业利润 611.34 527.61 669.50 734.43 短期借款 70.05 9.95 5.00 0.00 其他非经营损益 -3.24 -3.34 -3.14 -2.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 608.10 524.27 666.36 731.57 股权融资