2025年中报点评：Q2主业稳健增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 41.44 元 海天味业（603288） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q2 主业稳健增长，盈利能力持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 58.52 流通 A 股(亿股) 55.61 52 周内股价区间(元) 33.99-51.8 总市值(亿元) 2,425.00 总资产(亿元) 468.09 每股净资产(元) 6.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 海天味业（603288）：2024 顺利收官，改革红利逐步释放 (2025-04-07) 2. 海天味业（603288）：Q3 收入稳健增长，盈利能力持续提升 (2024-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年中报，25H1 实现收入 152.3 亿元，同比+7.6%，归母净利润为 39.1亿元，同比+13.3%；其中 25Q2实现收入 69.2亿元，同比+7%，归母净利润为 17.1 亿元，同比+11.6%。  各项业务稳健增长，线上收入表现亮眼。分产品看，25Q2 公司酱油/调味酱/蚝油 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入35.1/7.1/11.4/12.2 亿 元 ， 同 比 分 别+10.3%/+9.6%/+9.8%/+12.7%；整体 Q2 收入增速表现亮眼，主要得益于公司经销网络管理效率较高，叠加渠道良性库存下终端动销态势较好。分渠道看，25Q2 线下/线上收入增速分别为+9.2%/+35%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，25Q2 东/南/中/北/西部收入分别为+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6%。  成本红利+效能提升，Q2 盈利能力持续上行。25H1 公司毛利率为 40.1%，同比+3.3pp，其中 25Q2毛利率同比+3.9pp 至 40.2%；毛利率提升主要得益于成本红利持续释放，以及数字化赋能下强化降本增效所致。费用率方面， 25Q2销售费用率同比+0.3pp至 7%，主因公司加大地面及空中品宣费用投入；25Q2管理费用率保持稳定，同比+0.2pp至 2.3%。综合来看，受益于成本下行及运营效率提升，25Q2 公司净利率同比+1pp 至 24.8%。  改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司 B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时 C 端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业 4.0 转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.21元、1.33元、1.46元，对应动态 PE 分别为 34 倍、31 倍、28 倍，维持“买入”评级。  风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 269.01 289.64 316.33 343.03 增长率 9.53% 7.67% 9.21% 8.44% 归属母公司净利润（亿元） 63.44 70.92 78.10 85.32 增长率 12.75% 11.79% 10.12% 9.25% 每股收益 EPS（元） 1.08 1.21 1.33 1.46 净资产收益率 ROE 20.24% 20.66% 20.72% 20.73% PE 38 34 31 28 PB 7.72 7.05 6.42 5.88 数据来源：Wind，西南证券 -4%8%19%30%41%52%24/824/1024/1225/225/425/6海天味业 沪深300 海 天味业（603288） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 269.01 289.64 316.33 343.03 净利润 63.56 71.05 78.24 85.48 营业成本 169.48 179.80 195.70 211.70 折旧与摊销 8.85 8.75 9.21 9.67 营业税金及附加 2.28 2.38 2.61 2.84 财务费用 -5.09 -0.60 -0.62 -0.72 销售费用 16.29 19.41 20.88 22.30 资产减值损失 -1.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 5.90 6.66 7.28 7.89 经营营运资本变动 2.56 -44.54 1.16 1.24 财务费用 -5.09 -0.60 -0.62 -0.72 其他 -0.45 -2.31 -2.31 -2.31 资产减值损失 -1.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 68.44 32.36 85.67 93.36 投资收益 0.19 0.15 0.15 0.15 资本支出 -5.65 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 2.19 2.17 2.18 2.17 其他 -32.11 2.19 2.18 2.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -37.76 -1.81 -1.82 -1.83 营业利润 75.07 84.30 92.81 101.34 短期借款 -0.69 0.57 1.50 2.00 其他非经营损益 0.07 0.03 0.03 0.04 长期借款 -0.37 0.00 0.00 0.00 利润总额 75.13 84.34 92.84 101.38 股权融资 0.00 0.00 1.49 0