2025年半年报点评：新兴渠道表现亮眼，Q2利润端阶段性承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2025 年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 76.08 元 安井食品（603345） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 新兴渠道表现亮眼，Q2 利润端阶段性承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.33 流通 A 股(亿股) 2.93 52 周内股价区间(元) 68.93-102.97 总市值(亿元) 246.73 总资产(亿元) 170.89 每股净资产(元) 45.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 安井食品（603345）：24 年顺利收官，25Q1 阶段性承压 (2025-05-02) 2. 安井食品（603345）：Q3 短期业绩承压，期待旺季经营改善 (2024-11-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 76 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润 6.8亿元，同比-15.8%；实现扣非归母净利润 6亿元，同比-21.9%。其中 25Q2 实现营收 40 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比-22.7%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比-26.1%。  主业维持稳健增长，新零售及电商渠道表现亮眼。分业务看，25H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 37.6/24.2/12.4 亿元，同比分别-1.9%/+9.4%/-3.9%；其中 25Q2 对应增速分别为-1.4%/+26.1%/-10.8%。受益于锁鲜装、烤肠及小酥肉等大单品的良好表现，Q2速冻菜肴业务实现较快增长；速冻面米业务受行业竞争激烈影响有所承压。分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售及电商渠道 25H1收入增速分别为-1.1%/-1.8%/+7.2%/+20.9%。其中新零售及电商渠道表现突出，主要受益于公司在盒马、京东及美团等新兴渠道开拓良好。  成本上行与促销费用扰乱拖累毛利率，25Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为 20.5%，同比-3.4pp；其中 25Q2 毛利率为 18%，同比-3.3pp。上半年毛利率有所承压主要系：1）鱼糜/小龙虾等主要原材料采购成本上涨；2）速冻行业竞争烈度较高，公司促销费用增长；3）新增产能折旧增加拖累毛利。费用率方面，25Q2销售费用率同比+0.1pp至 5%，主要系公司积极控制费用投放力度；管理费用率同比-0.6pp至 2.7%，主要系股份支付费用同比有所下降；财务费用率同比+0.8pp至-0.04%，主要系利息收入有所减少。综合来看，25H1/25Q2公司净利率同比分别-1.9pp/-2.9pp 至 8.9%/7%。  短期经营承压，期待后续新渠道与新品表现。1）产品方面，公司按照“主食发力、主菜上市”思路，B 端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，随着行业下半年旺季将至，叠加餐饮需求有望逐步回暖，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.33元、4.78元、5.32元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 151.27 159.27 172.52 187.21 增长率 7.70% 5.29% 8.32% 8.52% 归属母公司净利润（亿元） 14.85 14.43 15.93 17.71 增长率 0.46% -2.82% 10.42% 11.18% 每股收益 EPS（元） 4.46 4.33 4.78 5.32 净资产收益率 ROE 11.41% 10.29% 10.49% 10.74% PE 17 18 16 14 PB 1.91 1.77 1.64 1.51 数据来源：Wind，西南证券 -7%3%13%22%32%42%24/924/1125/125/325/525/725/9安井食品 沪深300 66659 安 井食品（603345） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 151.27 159.27 172.52 187.21 净利润 15.14 14.71 16.24 18.06 营业成本 116.02 125.34 135.30 146.24 折旧与摊销 5.01 5.81 6.06 6.34 营业税金及附加 1.28 1.35 1.46 1.58 财务费用 -0.71 -1.06 -1.42 -1.93 销售费用 9.86 10.83 11.90 13.01 资产减值损失 -0.52 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 5.05 5.10 5.52 6.18 经营营运资本变动 0.59 -5.56 -0.49 -1.00 财务费用 -0.71 -1.06 -1.42 -1.93 其他 1.53 0.32 0.12 0.13 资产减值损失 -0.52 -0.50 -0.50 -0.50 经 营活动现金流净额 21.04 13.72 20.00 21.10 投资收益 0.31 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1.83 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 0.62 0.34 0.39 0.41 其他 -30.21 0.34 0.39 0.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -32.05 -3.66 -3.61 -3.59 营业利润 19.54 18.57 2