2025年半年报点评：全固态电池设备交付验证，半固态有望订单落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 03 日 证 券研究报告•2025年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 63.74 元 先惠技术（688155） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 全固态电池设备交付验证，半固态有望订单落地 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.25 流通 A 股(亿股) 1.25 52 周内股价区间(元) 31.57-68.34 总市值(亿元) 79.98 总资产(亿元) 53.22 每股净资产(元) 16.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 先惠技术（688155）：业绩符合预期，固态电池业务即将进入收获期 (2025-05-13) 2. 先惠技术（688155）：海外业务开始爆发，提前布局固态电池设备 (2024-09-09) [Table_Summary]  事件：公司 2025 年上半年实现营收 12.73 亿元，同比增长 8.6%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 17.4%；扣非归母净利润 1.44亿元，同比增长 21.0%。 公司 2025 年 Q2 实现营收 7.52 亿元，同比增长 10.1%，环比增长 44.4%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增长 15.6%，环比增长 61.1%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比增长 17.9%，环比增长 86.3%。  降本提效，盈利能力显著提升。盈利方面，公司 2025 年上半年销售毛利率/净利率分别为 29.0%/16.9%，分别同比变化 0.7pp/0.5pp。公司 2025 年 Q2 销售毛利率/净利率分别为 30.0%/16.2%，分别环比变化 2.5pp/-1.8pp。费用方面，公司 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/5.0%/5.1%/1.5%，分别同比变化-1.3pp/0.0pp/0.3pp/-0.2pp，降本提效效果显著。  海外订单占比提升，公司业绩有望继续向上。2025 年 H1，公司新能源汽车智能自动化装备收入 4.44亿元，毛利率 37.8%，相比 24年高出约 10个百分点。截至 2024 年末，公司智能装备业务在手订单规模达 30.3 亿元，新增在手订单中 68.03%来源于海外项目。由于海外整车厂项目毛利较高，公司的主营业务毛利率因此得到显著提升。2025H1 公司海外收入达到 2.79 亿元，占比总营收的22%。  固态电池设备打开新空间，半固态订单有望率先落地。公司与清陶能源携手开展关于全固态电池核心关键装备的联合研发与产业化布局。2025年 6月，公司成功向清陶能源交付干法辊压设备，目前该设备已进入精细调试阶段。上汽全新 MG4将搭载量产半固态电池，电池技术为清陶和上汽合作研发，此款新车有望推动半固态电池在新能源车上的大规模使用，作为清陶和上汽的合作伙伴，公司有望获得相关设备订单。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 31.7/39.7/47 亿元。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，维持“买入”评级。  风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2463.96 3170.00 3970.00 4700.00 增长率 0.64% 28.65% 25.24% 18.39% 归属母公司净利润（百万元） 223.02 339.98 484.49 607.90 增长率 458.19% 52.44% 42.50% 25.47% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.71 3.86 4.84 净资产收益率 ROE 13.26% 15.56% 17.66% 18.23% PE 36 24 17 13 PB 4.09 3.55 3.00 2.51 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%24-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-09先惠技术 沪深300 先 惠技术（688155） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2463.96 3170.00 3970.00 4700.00 净利润 314.02 427.98 575.49 704.90 营业成本 1841.79 2312.00 2847.00 3336.50 折旧与摊销 44.37 65.18 79.04 90.29 营业税金及附加 16.40 19.52 25.11 29.47 财务费用 24.51 38.38 40.35 40.46 销售费用 12.61 33.60 34.83 44.09 资产减值损失 11.87 -50.00 -50.00 -50.00 管理费用 157.02 310.66 393.03 467.65 经营营运资本变动 399.70 -478.80 -374.24 -293.85 财务费用 24.51 38.38 40.35 40.46 其他 193.83 70.83 27.34 99.10 资产减值损失 11.87 -50.00 -50.00 -50.00 经 营活动现金流净额 988.29 73.58 297.98 590.91 投资收益 2.68 0.00 0.00 0.00 资本支出 -129.11 -300.00 -300.00 -200.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -177.66 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -306.77 -300.00 -300.00 -200.00 营业利润 349.27 505.84 679.68 831.84 短期借款 -456.15 -108.13 190.37 -180.55 其他非经营损益 -3.28