2025年半年报点评：项目有序推进，毛利率改善，2025年上半年业绩快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 08 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 16.41 元 新 凤 鸣（603225） 基 础化工 目标价： 20.40 元（6 个月） 项目有序推进，毛利率改善，2025 年上半年业绩快速增长 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.25 流通 A 股(亿股) 15.12 52 周内股价区间(元) 9.59-16.41 总市值(亿元) 250.20 总资产(亿元) 574.45 每股净资产(元) 11.38 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：新凤鸣发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入 334.91亿元，同比增长 7.10%，实现归母净利润 7.09亿元，同比增长 17.28%；2025年二季度实现营业收入 189.34亿元，同比增长 12.57%，环比增长 30.06%，实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 22.24%，环比增长 31.44%。  产品产销平稳，价格有所波动。公司营收组成不断优化，业绩稳步上行。2025年上半年公司 POY、FDY、DTY、短纤、PTA 营收分别为 149.63亿元、46.46亿元、35.59 亿元、39.07 亿元、46.52 亿元；实现产/销量分别为 268.65 /241.57 万吨、77.58/71.65 万吨、49.78/43.97 万吨、64.43/63.73 万吨，107.84/108.79 万吨；销售均价分别为 6193.77元/吨、6483.51元/吨、8094.43元/吨、6131.73元/吨、4276.57元/吨，分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%、-17.94%。  深耕化纤二十余载，新凤鸣为国内化纤领军企业。公司前身桐乡市中恒化纤 2000年成立，2001年首试 FDY 纺丝项目。2007年产能破 20万吨，2009年上马差别化纤维项目。2017年上市后，持续拓展产能。2019年起，独山能源多期 PTA项目相继投产，PTA 实际产能达 500 万吨/年，原料自给能力夯实。2022 年多款长丝、短纤项目投产，产品矩阵更丰富。2024年独山能源三期 PTA 项目投产，依托长三角区位保长丝供应。公司主营涤纶长丝等研发、生产与销售，产业链持续向上延伸，竞争力稳步提升。  持续深化全产业链一体化布局，提前布局生物基材料领域。目前，公司具有 PTA产能 770万吨/年、民用涤纶长丝产能 845万吨/年、涤纶短纤产能 120万吨/年，规模效应与成本控制优势显著。预计 2025 年末，PTA 四期项目投产后，公司PTA 产能将突破 1000万吨/年，既稳固原料自主供应，PTA 外销量也有望大增，开辟新盈利点。7月 18日，公司公告拟斥资 1亿元增资利夫生物，增资后将持有其 7.0175%股权。利夫生物在生物基新材料领域技术领先，核心产品 FDCA品质与交付能力突出。借助此次合作，新凤鸣将探索 FDCA 基新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用，加速向“绿色化、差别化、创新化”转型，在新兴材料赛道抢占先机。  盈利预测与投资建议。公司是国内涤纶长丝龙头企业，在行业反内卷背景下有望持续受益，随着新项目投产，公司业绩有望保持增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 27.13%，给予 2025年 20倍 PE，目标价 20.40元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 670.91 676.05 743.10 805.00 增长率 9.15% 0.77% 9.92% 8.33% 归属母公司净利润（亿元） 11.00 15.52 19.59 22.61 增长率 1.32% 41.07% 26.18% 15.43% 每股收益 EPS（元） 0.72 1.02 1.28 1.48 净资产收益率 ROE 6.37% 8.42% 9.87% 10.55% PE 23 16 13 11 PB 1.45 1.36 1.26 1.17 数据来源：Wind，西南证券 -4%10%24%38%53%67%24/924/1125/125/325/525/725/9新凤鸣 沪深300 21079 新 凤鸣（603225） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 新凤鸣：项目有序推进，毛利率改善，2025 年上半年业绩快速增长......................................................................................... 1 1.1 一体化布局深化，产品结构持续优化 ........................................................................................................................................... 1 1.2 创新赋能发展，经营质效稳步向好................................................................................................................................................ 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................