25H1业绩符合预期，盈利能力有所提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 51.25 元 伟思医疗（688580） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25H1 业绩符合预期，盈利能力有所提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.96 流通 A 股(亿股) 0.96 52 周内股价区间(元) 20.26-59.50 总市值(亿元) 49.20 总资产(亿元) 17.81 每股净资产(元) 16.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 伟思医疗（688580）：24 年业绩符合预期，股权激励彰显信心 (2025-05-05) 2. 伟思医疗（688580）：24H1 业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增 (2024-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年度报告，实现营收 2.1 亿元（+9.9%），归母净利润 0.7 亿元（+39.7%）。整体来看，25 年上半年业绩稳健回升。  25H1 业绩稳健回升，新兴业务表现亮眼。分季度看，25Q1/Q2 单季度收入分别为 0.96亿元（+9.4%）/1.15亿元（+10.23%）。Q2增长环比提速。从盈利能力看，25H1 毛利率为 66.09%，同比保持稳定。销售、管理、研发费用率均有所下降，主要系去年同期股份支付费用影响及公司运营效率提升所致。  激光射频、电生理类产品高速增长，磁刺激业务短期承压。分产品看，激光射频类收入 2158万元（+64.3%），增长最为强劲，主要由盆底射频、钬激光及皮秒激光等新品放量带动；电生理类收入 4036万元（+36.2%），实现高速增长；电刺激类收入 1771 万元（+9.2%），受益于新一代 Vishee NEO 平台的推出，业务企稳回升；耗材及配件收入 4088万元（+11.3%），保持稳健增长；磁刺激类收入 8301 万元（-2.5%），受市场竞争加剧影响略有下滑。  核心产品矩阵持续丰富，新兴管线迸发新势能。公司一方面继续投入于电刺激、磁刺激等公司具备优势的传统技术平台，陆续取得全新物理因子平台化产品 Vishee NEO 的相关注册证，逐步推向盆底和康复市场，继续优化经颅磁刺激系列产品性能和科研临床运用，巩固其在大众和高端市场的占有率和领导地位。另一方面，加大对于射频和激光能量源平台的研发投入，进一步提升 PicoV 皮秒激光产品的性能和适用领域，加速临床应用的经验积累和推广，持续改善钬激光产品的质量和性能，提高其终端竞争力。能量源医美矩阵初步形成，塑形磁产品受益于国家“体重管理三年行动方案”政策红利，实现积极销售突破；智能化射频产品在妇幼渠道与轻医美市场持续放量；PicoV 超皮秒激光与前述产品协同发力，有望加速进口替代。  盈利预测。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.4 亿元、1.6 亿元、1.9亿元，EPS 分别为 1.47 元、1.69 元、1.99 元。考虑到公司在康复领域中盆底和产康、精神康复、神经康复等细分赛道的龙头优势明显，建议持续关注。  风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 400.06 471.30 557.89 664.21 增长率 -13.45% 17.81% 18.37% 19.06% 归属母公司净利润（百万元） 101.97 140.85 162.32 190.50 增长率 -25.16% 38.13% 15.25% 17.36% 每股收益 EPS（元） 1.06 1.47 1.69 1.99 净资产收益率 ROE 6.27% 8.06% 8.62% 9.34% PE 48 35 30 26 PB 3.02 2.81 2.61 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%24-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-09伟思医疗 沪深300 66659 伟 思医疗（688580） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 400.06 471.30 557.89 664.21 净利润 101.97 140.85 162.32 190.50 营业成本 138.23 161.94 192.04 228.97 折旧与摊销 22.15 25.52 31.87 35.27 营业税金及附加 5.53 5.66 6.69 7.97 财务费用 -8.45 -9.72 -11.18 -12.85 销售费用 94.37 103.81 119.38 137.28 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 44.55 49.00 58.81 70.57 经营营运资本变动 13.17 15.90 9.79 17.21 财务费用 -8.45 -9.72 -11.18 -12.85 其他 -10.53 -17.31 -13.55 -16.49 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 118.29 155.24 179.26 213.64 投资收益 11.34 15.00 15.00 15.00 资本支出 -108.00 -50.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 2.42 2.00 2.00 2.00 其他 7.19 17.00 17.00 17.00 其他经营损益 23.84 30.00 30.00 30.00 投 资活动现金流净额 -100.82 -33.00 7.00 7.00 营业利润 111.50 156.50 180.35 211.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.78 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00