产品放量，加盟拓店，势头正浓

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.67 总股本/流通股本（亿股） 8.89 / 8.67 总市值/流通市值（亿元） 139 / 136 52 周内最高/最低价 17.39 / 4.36 资产负债率(%) 36.1% 市盈率 71.23 第一大股东 汕头市潮鸿基投资有限公司 研究所 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 潮宏基(002345) 产品放量，加盟拓店，势头正浓 ⚫ 事件 公司发布 25 年中报，上半年公司实现营收 41.02 亿元，同比+19.54%，归母净利润 3.31 亿元，同比+44.34%，归母扣非净利润 3.30亿元，同比+46.14%。其中 25Q2 公司实现营收 18.50 亿元，同比+13.13%，归母 净利润 1.42 亿元，同比+44.29%，归母扣非净利润 1.42亿元，同比+46.10%。 ⚫ 投资要点 收入拆分：直营闭店拉低表观增速，产品放量+加盟拓店拉动收入增长。25H1 公司实现营收 41.02 亿元，同比+19.54%（其中 Q1：+25.36%；Q2：+13.13%）。分行业来看，上半年公司珠宝业务收入 39.73亿元，同比+21.22%，皮具业务 1.23 亿元，同比-17.77%。 珠宝业务拆分来看： 1)按品类：上半年时尚珠宝行业实现营收 19.9 亿元，同比+20.33%，传统黄金产品实现营收 18.3 亿元，同比+23.95%。上半年公司增加“东方美学”特色黄金产品线，打造了梵华、故宫文化等和系列爆款产品；围绕“年轻化 IP 心智”战略，成功推出了布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个 IP 授权系列，有效激活了 IP 粉丝经济。 2)按门店：截至 25H1 潮宏基珠宝门店增至 1540 家，其中加盟门店 1340 家，较年初净增 68 家，超额完成开店目标，直营门店 202 家，较年初减少 37 家。此外，子品牌 Souffle 门店 60 家，市场布局成效显著，旗下新奢钻石品牌 Cevol2025 年在培育钻赛道继续积极探索，精耕上海嘉里中心店打造门店标杆。 3)按渠道：上半年公司直营渠道实现营收 11.72 亿元，同比+4.75%，自营门店大幅减少的情况下收入已经增长，表明了自营门店同店销售增速亮眼；加盟代理实现收入 22.44 亿元，同比+36.24%，高增来自门店的拓展及同店的增长；网络渠道收入 5.66 亿元，同比-5.8%。 4)按市场：今年以来公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程，上半年成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港 Umall 商场开设了 2 家门店，进一步完善海外零售布局。 利润拆分：毛利率提升，费用率缩减。25H1 归母净利润 3.31 亿元，同比+44.34%（其中 Q1：+44.38%；Q2：+44.29%）。上半年公司毛利率 23.81%，较去年同期-0.34pct，其中 Q2 毛利率 24.88%，同比+1.58pct，我们认为毛利率提升与金价上行及一口价产品占比提升有关。费用率中销售费用率 9.27%，同比-2.09pct，管理费用率 1.56%，-4%25%54%83%112%141%170%199%228%257%286%2024-092024-112025-012025-042025-062025-09潮宏基纺织服饰发布时间：2025-09-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 同比-0.36pct，我们认为费用率下降主要与加盟门店扩张有关，即轻资产运营带来了运营效率提升。 公司展望：海外扩店，品牌延伸，为公司发展提供新动能。2025年公司将围绕“聚焦主业、1+N 品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，不断夯实品牌核心竞争力，扩大市场份额。 1)扩店：2024 年潮宏基珠宝完成出海的重要一步，先后在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，发展突破地域限制，创造新的业绩增长点，推进品牌国际化战略。25 年公司将继续以东南亚市场作为出海战略的优先布局区域，扩大国际市场一个影响力。 2)品牌战略：公司提出“1+N”品牌战略，捕捉新兴市场和趋势。一方面继续推进潮宏基子品牌 Souffle 细分市场差异化战略落地，另一方面继续推进 FION 品牌的升级改造，培育 Cevol 品牌成长。 ⚫ 投资建议及盈利预测 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司 25-27 年营业收入增速为 20%、18%、16%，归母净利润增速为 158%、26%、23%，EPS 分别为 0.56 元/股、0.71 元/股、0.87 元/股，当下股价对应 PE 分别为 28x、22x、18x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6518 7809 9184 10657 增长率(%) 10.48 19.81 17.61 16.03 EBITDA（百万元） 593.03 704.27 877.53 1071.07 归属母公司净利润（百万元） 193.65 498.89 628.21 773.33 增长率(%) -41.91 157.63 25.92 23.10 EPS(元/股) 0.22 0.56 0.71 0.87 市盈率（P/E） 71.90 27.91 22.16 18.00 市净率（P/B） 3.94 3.54 3.13 2.74 EV/EBITDA 8.81 19.94 16.00 13.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 6518 7809 9184 10657 营业收入 10.5% 19.8% 17.6% 16.0% 营业成本 4980 6061 7137 8298 营业利润 -41.6% 182.7% 25.9% 23.1% 税金及附加 92 109 129 149 归属于母公司净利润 -41.9% 157.6% 25.9% 23.1% 销售费用 762 742 827 906 获利