业绩稳步增长，出海战略顺利起航

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.06 总股本/流通股本（亿股） 28.53 / 28.53 总市值/流通市值（亿元） 316 / 316 52 周内最高/最低价 11.65 / 8.83 资产负债率(%) 38.8% 市盈率 11.77 第一大股东 孟庆山 研究所 分析师:张泽亮 SAC 登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 分析师:许灿杰 SAC 登记编号:S1340525040002 Email:xucanjie@cnpsec.com 梅花生物(600873) 业绩稳步增长，出海战略顺利起航 ⚫ 事件：公司发布 2025 年上半年报，2025 年上半年实现营业收入122.80 亿元，同比减少 2.87%；实现归母净利润 17.68 亿元，同比增加 19.96%；实现扣非归母净利润 16.28 亿元，同比增加24.98%，25Q2 实现营收 60.12 亿元，同比-2.34%，环比-4.09%；归母净利润为 7.49 亿元，同比+3.76%,环比-26.45%；实现扣非归母净利润为 7.24 亿元，同比+8.65%，环比-19.98%。 ⚫ H1 业绩持续增长，赖氨酸量价齐增。2025 年 H1 公司主要产品 98.5%赖氨酸受反倾销影响，出口量有所减少，国内供应压力增加，产品价格下调，上半年平均价格同比下降 7.89%，而 70%赖氨酸使用量增长，终端使用量增长，厂家因原材料玉米价格上涨，报价止跌并开始上涨，70%赖氨酸报价保持坚挺。赖氨酸市场虽受欧盟反倾销影响，供需面临压力，但随着三季度厂家开始进行检修，70%赖氨酸的终端需求陆续得以恢复，预计其价格可能会呈现窄幅偏强调整的趋势。上半年国内苏氨酸主流厂家生产状况稳定，出口需求较好，国内市场出现阶段性的供应紧张局面，价格处于震荡调整状态，行业仍然保有较好的利润空间。 ⚫ 出海并购进入实质性运营阶段，国际化战略新篇章。2025年 7 月 1 日公司与协和和发酵签署的《股份及资产购买协议》完成了业务交割。此次跨境并购，在知识产权上，通过并购公司获得 30+专利家族的核心知识产权，将系统性填补我国企业在合成生物产业及氨基酸发酵产业的全球知识产权短板；产品品类上，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，公司氨基酸产品管线进一步增加；生产基地上，公司新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地；产业链上，公司不仅能延伸产业链增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证； HMO管线：公司通过本次交易获得位于泰国的 HMO 生产基地，获得相关工厂和认证资质，将直接提升我国在高端营养原料领域的全球供应链地位。 ⚫ 盈利预测和投资建议：我们看好公司国际化布局和研发能力，成 长 可 期 ， 预 计 公 司2025~2027年 归 母 净 利 润 为31.44/33.67/37.45 亿元折合 EPS 分别为 1.10,1.18,1.31 元，目前股价对应 PE 估值分别为 9.96,9.30,8.36 倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。 -7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2024-092024-112025-012025-042025-062025-08梅花生物基础化工发布时间：2025-09-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 251 272 302 321 增长率(%) -9.69 8.32 11.16 6.45 EBITDA（亿元） 46.92 51.77 54.44 58.90 归属母公司净利润（亿元） 27.40 31.44 33.67 37.45 增长率(%) -13.85 14.71 7.11 11.24 EPS(元/股) 0.96 1.10 1.18 1.31 市盈率（P/E） 11.43 9.96 9.30 8.36 市净率（P/B） 2.15 2.02 1.87 1.72 EV/EBITDA 5.95 5.57 4.74 3.86 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 251 272 302 321 营业收入 -9.7% 8.3% 11.2% 6.5% 营业成本 200 216 242 256 营业利润 -8.4% 7.4% 7.0% 11.1% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 -13.8% 14.7% 7.1% 11.2% 销售费用 4 4 5 5 获利能力 管理费用 9 10 11 12 毛利率 20.1% 20.4% 19.9% 20.5% 研发费用 4 4 5 5 净利率 10.9% 11.6% 11.2% 11.7% 财务费用 -1 0 0 0 ROE 18.8% 20.3% 20.1% 20.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 14.8% 16.3% 16.4% 17.0% 营业利润 35 38 40 45 偿债能力 营业外收入 1 2 2 2 资产负债率 38.8% 37.2% 36.5% 35.8% 营业外支出 3 2 2 2 流动比率 1.20 1.52 1.84 2.14 利润总额 33 37 40 44 营运能力 所得税 6 6 6 7 应收账款周转率 40.79 48.50 50.43 47.17 净利润 27 31 34 37 存货周转率 7.10 7.15 7.20 7.25 归母净利润 27 31 34 37 总资产周转率 1.07 1.12 1.18 1.17 每股收益（元） 0.96 1.10 1.18 1.31 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.96 1.10 1.18 1.31 货币资金 46 63 93 124 每股净资产 5.11 5.43 5.88 6.38 交易性金融资产 3 3 3 3 估值比率 应收票据及应收账款 7 6 8 8 PE 11.43 9.