业绩符合预期，行业景气回升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 73.45 总股本/流通股本（亿股） 4.05 / 4.04 总市值/流通市值（亿元） 298 / 297 52 周内最高/最低价 74.18 / 46.81 资产负债率(%) 40.3% 市盈率 24.66 第一大股东 先正达集团股份有限公司 研究所 分析师:张泽亮 SAC 登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 分析师:许灿杰 SAC 登记编号:S1340525040002 Email:xucanjie@cnpsec.com 扬农化工(600486) 业绩符合预期，行业景气回升 ⚫ 事件：公司发布 2025 年上半年报，2025 年上半年实现营业收入62.34 亿元，同比增加 9.38%；实现归母净利润 8.06 亿元，同比增加 5.60%；实现扣非归母净利润 7.86 亿元，同比增加 1.67%，25Q2 实现营收 29.93 亿元，同比+18.63%，环比-7.64%；归母净利润为 3.71 亿元，同比+11.01%,环比-14.72%；实现扣非归母净利润 3.66 亿元，同比+17.50%，环比-15.04%。 ⚫ 农药价格下滑，但原药销量逆势上升带动业绩：2025 年 H1公司原药业务实现营业收入 36.55 亿元，同比+9.98%，实现销量5.67 万吨，同比+13.43%，平均售价为 6.45 万元/吨，同比-3.04%。公司制剂业务实现营业收入 11.7 亿元，同比-2.77%，实现销量2.82 万吨，同比+0.44%，平均售价为 4.16 万元/吨，同比-2.89%。25Q2 公司原药业务实现营业收入 18.49 亿元，同比+15.63%，销量 2.8 万吨，同比+12.05%，制剂业务实现营业收入 29.97 亿元，同比-12.49%，销量 12.8 万吨，同比-2.22%。公司面对主要产品价格阴跌趋势下，一是灵活策略应对美国关税挑战，扩大销售区域市场，二是依托多产快销、推动辽宁优创满产满销等方面入手，实现原药销量和销售额逆势增长。 ⚫ 全球农药龙头企业，研发持续突破：公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等约 70 个品种，总产能超10 万吨。公司从菊酯产品起步，依托自主创新，在多项菊酯关键技术上取得突破，打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白 20 项。菊酯产品从起初的 2 个增加到 50 多个，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，菊酯产品关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的 6 个品种中，公司占居 3 个。 ⚫ 盈利预测和投资建议：我们看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计公司 2025~2027 年归母净利润为 13.28/15.76/17.74 亿元折合 EPS 分别为 3.28，3.89，4.37 元，目前股价对应 PE 估值分别为 22.42，18.89，16.79 倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08扬农化工基础化工发布时间：2025-09-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 104 119 135 145 增长率(%) -9.09 13.79 13.85 7.53 EBITDA（亿元） 21.03 24.75 27.74 30.13 归属母公司净利润（亿元） 12.02 13.28 15.76 17.74 增长率(%) -23.19 10.48 18.69 12.51 EPS(元/股) 2.97 3.28 3.89 4.37 市盈率（P/E） 24.77 22.42 18.89 16.79 市净率（P/B） 2.83 2.54 2.26 2.01 EV/EBITDA 10.99 11.15 9.02 7.43 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 104 119 135 145 营业收入 -9.1% 13.8% 13.8% 7.5% 营业成本 80 91 103 110 营业利润 -24.4% 10.7% 18.7% 12.5% 税金及附加 0 0 0 0 归属于母公司净利润 -23.2% 10.5% 18.7% 12.5% 销售费用 2 2 3 3 获利能力 管理费用 5 5 6 7 毛利率 23.1% 23.1% 23.6% 24.3% 研发费用 4 4 5 5 净利率 11.5% 11.2% 11.7% 12.2% 财务费用 -1 0 0 0 ROE 11.4% 11.3% 12.0% 12.0% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC 10.1% 10.3% 11.0% 11.1% 营业利润 14 16 19 21 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 40.3% 37.0% 37.8% 36.5% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.08 1.44 1.69 1.97 利润总额 14 16 19 21 营运能力 所得税 2 2 3 3 应收账款周转率 5.45 5.96 6.13 5.89 净利润 12 13 16 18 存货周转率 5.95 6.94 6.42 6.46 归母净利润 12 13 16 18 总资产周转率 0.63 0.65 0.68 0.65 每股收益（元） 2.97 3.28 3.89 4.37 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.97 3.28 3.89 4.37 货币资金 16 34 60 86 每股净资产 25.99 28.90 32.51 36.56 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 26 27 31 34 PE 24.77 22.42 18.89 16.79 预付款项 2 2 3 3 PB 2.83