扣非归母净利润高增，具身智能机器人研发提速

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%74%中联重科机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.41总股本/流通股本（亿股）86.49 / 70.70总市值/流通市值（亿元）641 / 52452 周内最高/最低价8.39 / 5.75资产负债率(%)51.6%市盈率18.07第一大股东香港中央结算(代理人)有 限 公 司 (HKSCCNOMINEES LIMITED)研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com中联重科(000157)扣非归母净利润高增，具身智能机器人研发提速l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 248.55 亿元，同增1.3%；实现归母净利润 27.65 亿元，同增 20.84%；实现扣非归母净利润 19.25 亿元，同增 30.08%。l事件点评单 Q2 扣非归母净利润同比+49.6%，较 Q1 改善明显。分季度来看，公司 2025Q1、Q2 分别实现营业总收入 121.17、127.38 亿元，同比增速分别为 2.9%、-0.2%；归母净利润 14.10、13.55 亿元，同比增速分别为 54.0%、-1.3%；扣非归母净利润 8.74、10.51 亿元，同比增速分别为 12.4%、49.6%。土方机械、混凝土机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务 2025H1 分别实现收入 48.49、83.74、42.93、25.92、25.07、19.88、2.30 亿元，同比增速分别为 15.66%、1.24%、22.11%、-34.47%、23.37%、-15.16%、11.53%。毛利率微降，费用管控得当。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减 0.16pct 至 28.15%，其中工程机械毛利率基本保持平稳，农业机械、金融服务毛利率有所下降。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减 1.63pct 至 16.75%，其中销售费用率同增 0.69pct 至 8.44%；管理费用率同减 0.63pct 至 4.11%；财务费用率同减 2.06pct 至-1.49%；研发费用率同增 0.36pct 至 5.68%。新兴产业加速壮大，具身智能机器人研发提速。新兴业务方面，公司应急装备、基础施工、工业车辆等新兴业务产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善，行业地位不断提升。同时，公司已全新开发了 3款人形机器人，包括 1 款轮式人形机器人与 2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，构建了拥有 120 个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，以推动人形机器人具身智能大模型的进化。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 475.05、527.26、589.67 亿元，同比增速分别为 4.46%、10.99%、11.84%；归母净利润分别为47.36、55.72、64.53亿元，同比增速分别为 34.52%、17.67%、15.81%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 13.53、11.50、9.93，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。发布时间：2025-09-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）45478475055272658967增长率(%)-3.394.4610.9911.84EBITDA（百万元）5125.997804.668971.2210269.83归属母公司净利润（百万元）3520.384735.585572.256453.13增长率(%)0.4134.5217.6715.81EPS(元/股)0.410.550.640.75市盈率（P/E）18.2013.5311.509.93市净率（P/B）1.121.081.030.98EV/EBITDA14.799.748.607.37资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入45478475055272658967营业收入-3.4%4.5%11.0%11.8%营业成本32668339113743841719营业利润4.2%34.2%18.0%16.0%税金及附加324333369413归属于母公司净利润0.4%34.5%17.7%15.8%销售费用3721346837704128获利能力管理费用2242199521622359毛利率28.2%28.6%29.0%29.2%研发费用2769266029003184净利率7.7%10.0%10.6%10.9%财务费用56-40-80-23ROE6.2%8.0%9.0%9.9%资产减值损失-13-30-33-36ROIC4.0%6.4%7.3%8.1%营业利润4326580768497945偿债能力营业外收入107124118117资产负债率51.6%51.6%51.0%50.9%营业外支出50525050流动比率1.731.691.691.68利润总额4383587969188011营运能力所得税374617726841应收账款周转率1.851.901.941.96净利润4009526261917170存货周转率1.451.441.471.50归母净利润3520473655726453总资产周转率0.360.380.400.43每股收益（元）0.410.550.640.75每股指标（元）资产负债表每股收益0.410.550.640.75货币资金13720141821238213404每股净资产6.616.857.177.55交易性金融资产1622162216221622估值比率应收票据及应收账款24601256552896531532PE18.2013.5311.509.93预付款项3166322235573963PB1.121.081.030.98存货22564245052638929169流动资产合计74428781038209989201现金流量表固定资产11286141241628817889净利润4009526