纺服%26美护行业半年报总结：强功效、强品牌引领美护主线，服装动销环比放缓

敬请参阅最后一页特别声明 1 零售环境回顾 2025 年上半年服装板块呈现弱复苏态势，终端消费力逐步修复但仍有波。服装社零 25H1 同比微增 1.8%，25Q2 行业销售波动较大，H1 服装消费复苏进程受天气、促销节奏和消费情绪等多重因素扰动，复苏基础尚不稳固。整体来看我们认为服装消费处于弱复苏过程，同时鉴于服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。 美护景气度延续，25Q2 持续温和复苏。2025H1 化妆品社零额同比小幅增长 1.7%，整体呈现温和复苏态势，Q2 同比增速环比有所收窄，且弱于同期社零总额增速，但 7 月妆品零售同比增速仍回升至 4.5%，板块在短期波动中仍具备修复韧性。2025 年下半年行业有望延续温和复苏趋势，仍看好双 11 大促对全年消费需求的拉动效果。 子版块 25 半年报复盘 景气度来看，25Q2 纺织服饰板块环比加速的有海澜之家、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺等品牌。美护板块收入环比加速标的有：若羽臣、丸美生物、福瑞达、上海家化、水羊股份等。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 纺织服饰板块 1）运动：2025 年上半年运动行业主要公司在消费承压以及行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现较强的经营韧性。四家运动公司表现有所分化，安踏体育/李宁/特步国际/361 度营收分别+14.26%/+3.29%/-5.07%/+10.96%至385.44/148.17/68.38/57.05 亿元。H1 各大公司在终端消费力承压背景下仍实现稳健增长，跑赢服装零售，分品类看，各大品牌持续发力专业运动产品，推出更有品质/性价比的跑鞋，我们持续看好运动服饰龙头的成长性。 2）男装：25H1 男装四家公司经营表现分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分别+1.7%/+8.6%/-3.6%/-5.0%至 115.7/21.0/23.9/15.0 亿元。海澜之家/比音勒芬终端流水加速。 3)中游制造：25H1 纺织中游制造板块营收稳健，华利集团/申洲国际营收分别增长 10.4%/15.34%至 126.6/149.7 亿元。华利集团 25H1 销售运动鞋 1.15 亿双，同比增长 6.14%，净利润 16.71 亿元，同比减少 11.06%，ASP 增长单位数，量价齐增驱动订单增长。申洲国际运动类/休闲类/内衣类产品销售额同比分别上升 9.9%/37.4%/4.1%，得益于欧洲市场、日本市场及其他市场产品需求增加。制造板块仍需关注后续关税影响。 美护板块 2025 年上半年美护公司营收表现呈现显著分化，中高端品牌及专业医疗背书企业保持强劲增长，而部分传统化妆品企业面临增长压力。若羽臣/锦波生物/毛戈平/丸美生物2025H1 营收同比分别增长 67.55%/42.43%/31.28%/30.83%。其中若羽臣/锦波生物/丸美生物 25Q2 营收同比增长 79.57%/30.44%/33.53%。 投资建议：关注新消费以及拥有α的品牌 纺服板块：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平维持在高位。李宁 25 年处于经营调整过程，产品与组织架构调整顺利，拐点可期且 COC 合作有望带来催化。金价上行行业维持较高景气度，推荐今年流水表现较强，品牌力较强的老铺黄金。 美护板块：推荐前期受舆论扰动超跌，目前舆情影响逐步减弱，底部增持彰显管理层信心，强数据韧性下反弹空间大的巨子生物；市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平。 风险提示 内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、内需仍保持弱复苏趋势，建议持续观察关税政策对出口的影响...................................... 4 1.1、纺服：25H1 服装零售弱复苏 .............................................................. 4 1.2、美护：美护景气度延续，25Q2 持续温和复苏 ................................................ 4 二、纺服：经济弱复苏背景下子板块呈现分化，重视运动龙头及部分具备α的品牌........................ 5 2.1、运动服饰板块展现经营韧性，持续看好龙头成长性........................................... 5 2.2、男装板块经营情况平稳，25Q2 海澜之家/比音勒芬营收相对较好 ............................... 7 2.3、女装行业 25Q2 营收增长改善，期待后续进一步回暖.......................................... 9 2.4、家纺个护 25Q2 受益于国补，稳健医疗维持高增长........................................... 10 2.5、纺织制造：2025H1 营收稳健增长，关税影响仍有待观察 ..................................... 12 2.6、上游&户外制造：25H1 整体经营稳健，东南亚产能布局降低关税风险 .......................... 13 2.7、老铺增长强势，潮宏基稳健增长.......................................................... 15 三、美护：Q2 稳健增长，中高端+专业性驱动品牌盈利提升 ........................................... 15 3.1、美护营收整体稳健，中高端、专业背书品牌驱动盈利提升.................................... 15 四、投资建议................................................................................... 20 五、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 25H1 服装零售弱复苏..................................................................... 4 图表 2： 抢出口现象仍在持续，后续仍需观察美国关税变化（%） ...................................... 4 图表 3： 化妆品零售表现 ....................