业绩稳健增长，静待高端市场放量

证券研究报告：汽车|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%149%征和工业汽车资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）48.00总股本/流通股本（亿股）0.82 / 0.81总市值/流通市值（亿元）39 / 3952 周内最高/最低价54.90 / 21.82资产负债率(%)47.2%市盈率30.00第一大股东青岛魁峰控股集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com征和工业(003033)业绩稳健增长，静待高端市场放量l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 9.05 亿元，同增7.18%；实现归母净利润 0.89 亿元，同增 49.13%；实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同增 14.18%。l事件点评车辆链、农机链、工业链收入均实现稳健增长。分产品来看，车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统、其他产品、下脚料等分别实现收入 5.26、1.58、1.52、0.24、0.46 亿元，同比增速分别为 7.25%、12.51%、9.15%、-5.42%、-7.77%。毛利率稳增，费用率有所下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增 0.18pct 至 22.83%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减 0.5pct 至 13.98%，其中销售费用率同增 0.02pct 至 4.06%；管理费用率同增 0.68pct 至 5.6%；财务费用率同减 0.85pct 至-0.01%；研发费用率同减 0.35pct 至 4.33%。持续深化研发投入，静待高端市场放量。2025H1，公司研发投入达 3921.42 万元，重点研发 GP 系列机车用轻量化驱动链、专业锯链、农机部件切割系统、微型链系统等高附加值产品项目。新产品方面，农机刀具实现突破，首柜拉茎刀已发往海外客户；开发精锻链轮系列，农机链轮快速增长；E-BIKE 链条 13 速产品完成客户路试。内生外延拓展海外市场，提升产品曝光与品牌势能。海外布局方面，控股泰国 DDC 链轮公司，完善链系统海外本土化布局，构建“双品牌协同”推广格局；并成功切入泰国本田供应链，获国际头部整车厂商认可。未来公司将以泰国为枢纽，辐射东南亚及全球，加速构建国际化产业链与全球竞争力。同时，公司与国际知名设计公司日本设计中心 NDC 合作，对 LOGO、包装进行了全面升级，并制定了 VI 品牌使用规范；与本田赛车公司合作，成为 HRC 车队 MX-GP 官方赞助商，助力 HRC 车队在 2025 年 MX-GP 上半年赛季分站中三次夺冠；参加汉诺威工业展、日本摩展、越南摩展、俄罗斯农机展等高端展会，提升产品曝光与品牌势能。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 19.86、22.51、25.24 亿元，同比增速分别为 8.22%、13.35%、12.14%；归母净利润分别为 1.70、1.97、2.44亿元，同比增速分别为30.10%、15.71%、23.55%。公司2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 23.03、19.90、16.11，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品开发不及预期风险。发布时间：2025-09-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1835198622512524增长率(%)5.948.2213.3512.14EBITDA（百万元）249.96349.70399.69468.42归属母公司净利润（百万元）130.98170.40197.17243.60增长率(%)12.9130.1015.7123.55EPS(元/股)1.602.082.412.98市盈率（P/E）29.9623.0319.9016.11市净率（P/B）3.122.862.632.38EV/EBITDA9.4311.8910.388.70资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1835198622512524营业收入5.9%8.2%13.3%12.1%营业成本1443154317331933营业利润14.0%30.4%15.8%23.4%税金及附加14141618归属于母公司净利润12.9%30.1%15.7%23.5%销售费用70717477获利能力管理费用8797106115毛利率21.4%22.3%23.0%23.4%研发费用848998106净利率7.1%8.6%8.8%9.7%财务费用10121311ROE10.4%12.4%13.2%14.8%资产减值损失1-4-5-6ROIC8.0%10.9%12.1%13.9%营业利润142185214264偿债能力营业外收入0000资产负债率47.2%43.0%42.1%38.5%营业外支出0111流动比率2.372.352.082.19利润总额141184213263营运能力所得税10141620应收账款周转率5.235.786.036.24净利润131170197244存货周转率5.495.585.625.63归母净利润131170197244总资产周转率0.790.830.900.96每股收益（元）1.602.082.412.98每股指标（元）资产负债表每股收益1.602.082.412.98货币资金362239201222每股净资产15.3916.7718.2820.16交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款393394461467PE29.9623.0319.9016.11预付款项991012PB3.122.862.632.38存货275278339348流动资产合计1197109011801231现金流量表固定资产85496910471087净利润131170197244在建工程60748389折旧和摊销96132150165无形资产150150151151营运资本变动42-68-38-51非流动资产合计1185131414021449其他13333334资产总计2382240425822680经营活动现金流净额282268342392短期借款0000资本开支-186-264-239-215应付票据及应付账款312288376354其他0000其他流动负债193