公司事件点评报告：利润显著改善，渠道提质加速推进

2025 年 09 月 08 日 利润显著改善，渠道提质加速推进 —周大生（002867.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-08 当前股价（元） 14.27 总市值（亿元） 155 总股本（百万股） 1085 流通股本（百万股） 1079 52 周价格范围（元） 10.26-16.34 日均成交额（百万元） 149.22 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《周大生（002867）：国家宝藏系列高端升级，一盘货战略持续深 化》2025-08-08 2025 年 8 月 27 日，周大生发布 2025 年半年报。2025H1 总营收 45.97 亿元（同减 44%），归母净利润 5.94 亿元（同减1%），扣非净利润 5.81 亿元（同减 1%）；其中 2025Q2 总营收 19.24 亿元（同减 38%），归母净利润 3.42 亿元（同增31%），扣非净利润 3.39 亿元（同增 36%）。 投资要点 ▌ 消费疲软收入承压，盈利改善韧性尽显 2025Q2 公司毛利率同增 13pct 至 36.07%，主要系金价高企带来定价红利叠加产品结构优化所致；销售费用率同增 4pct 至12.66%，主要系营收大幅下降所致，销售费用绝对值同比减少，主要系广告宣传费及电商渠道费用同比下降所致；管理费用率同增 0.3pct 至 1.19%；净利率同增 9pct 至 17.73%。上半年行业需求整体承压，公司收入短期下滑明显，但依托产品结构优化、渠道多元布局及毛利改善，盈利韧性仍存，二季度营收、毛利同比降幅显著收窄。 ▌ 金价冲击素金销售，辅品类凸显结构性亮点 分产品来看，2025H1 公司素金首饰收入同减 51%至 34.15 亿元，产品受金价上涨冲击最为直接，同比降幅明显；镶嵌首饰收入同减 23%至 2.86 亿元，在特定消费需求场景支撑下降幅收窄；其他首饰收入同增 11%至 3.20 亿元，银饰等辅品类借势“悦己”及“轻珠宝”消费趋势，实现较好增长，成为结构性亮点。公司品牌矩阵战略全面发力，四大品牌通过精准市场细分与差异化定位，助其抵御金价波动冲击。 ▌ 加盟渠道信心不足，新零售转型聚焦提质 分渠道看，2025H1 公司线下自营/电商/加盟渠道收入分别同减 8%/2%/59%至 8.90/11.68/24.25 亿元，自营/加盟门店数量分别净+54/-344 家至 407/4311 家；自营、电商业务表现优于整体，加盟渠道业绩下滑主要系高金价压力下加盟客户信心不足，普遍降低补货频次所致。公司新零售转型聚焦渠道与门店提质，下半年将重点推进保店工作，对面临经营挑战的门店实行“一店一策”，加盟重点转向高毛利产品销售，预计盈利水平将显著改善。 ▌ 盈利预测 -10010203040506070(%)周大生沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司坚持品牌、渠道优化升级，在行业整体需求萎靡情况下，实现利润端显著改善。根据 2025 年半年报，我们调整2025-2027 年 EPS 分 别 为 1.02/1.18/1.34 元 （ 前 值 为0.99/1.13/1.32），当前股价对应 PE 分别为 14/12/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 13,891 11,465 12,355 13,914 增长率（%） -14.7% -17.5% 7.8% 12.6% 归母净利润（百万元） 1,010 1,112 1,279 1,459 增长率（%） -23.2% 10.1% 15.0% 14.0% 摊薄每股收益（元） 0.92 1.02 1.18 1.34 ROE（%） 15.9% 17.7% 20.5% 23.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,158 1,872 1,679 1,289 应收款 342 942 1,016 1,144 存货 4,270 2,971 3,065 3,307 其他流动资产 391 344 346 348 流动资产合计 6,161 6,129 6,105 6,088 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 31 513 672 705 在建工程 806 323 129 52 无形资产 376 357 338 320 长期股权投资 157 157 157 157 其他非流动资产 304 304 304 304 非流动资产合计 1,675 1,654 1,601 1,538 资产总计 7,836 7,783 7,706 7,626 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 174 183 172 165 其他流动负债 1,204 1,204 1,204 1,204 流动负债合计 1,399 1,404 1,394 1,390 非流动负债: 长期借款 17 17 17 17 其他非流动负债 69 69 69 69 非流动负债合计 86 86 86 86 负债合计 1,485 1,490 1,480 1,476 所有者权益 股本 1,096 1,085 1,085 1,085 股东权益 6,351 6,293 6,226 6,150 负债和所有者权益 7,836 7,783 7,706 7,626 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1002 1112 1279 1459 少数股东权益 -8 0 0 0 折旧摊销 17 21 52 62 公允价值变动 4 0 0 0 营运资金变动 842 751 -179 -376 经营活动现金净流量 1856 1884 1152 1144 投资活动现金净流量 -205 2 34 45 筹资活动现金净流量 -937 -1170 -1346 -1535 现金流量净额 714 716 -159 -346 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13,891 11,465 12,355 13,914 营业成本 11,002 8,227 8,826 9,920 营业税金及附加 173 115 124 139 销售费用 1,167 1,491 1,581 1,767 管理费用 111 115 99 109 财务费用 22 -52 -46 -35 研发费用 14 11 12 14 费用合计 1,314 1,565 1,646 1,854 资产减值损失 -1