公司事件点评报告：业绩短期承压，关注新品培育放量

2025 年 09 月 08 日 业绩短期承压，关注新品培育放量 —贝泰妮（300957.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-08 当前股价（元） 50.85 总市值（亿元） 215 总股本（百万股） 424 流通股本（百万股） 424 52 周价格范围（元） 39.34-70.3 日均成交额（百万元） 263.47 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 8 月 27 日，贝泰妮发布 2025 年半年报。2025H1 总营收 23.72 亿元（同减 15%），归母净利润 2.47 亿元（同减49%），扣非净利润 1.83 亿元（同减 56%）；其中 2025Q2 总营收 14.23 亿元（同减 17%），归母净利润 2.18 亿元（同减29%），扣非净利润 1.62 亿元（同减 39%）。 投资要点 ▌ 差异化运营策略见效，毛利率同比提升 2025Q2 公司毛利率同增 2pct 至 75.04%，主要系公司实施差异化会员运营和品牌运营策略，适当减少促销权益占比及精简产品系列和商品数量，重新聚焦核心大单品等系列优化措施落地所致；销售费用率同增 8pct 至 52.92%，主要系营收减少所致，销售费用绝对值同比微降；管理费用率同减 1pct至 5.22%；净利率同减 2pct 至 15.26%。 ▌ 产品销售短期承压，品牌矩阵定位清晰 分品牌来看，2025H1 公司薇诺娜 /姬芮/泊美收入分别同减18%/11%/5%至 19.50/2.12/0.24 亿元，销售承压；瑷科缦/薇诺娜宝贝收入分别同增 94%/9%至 0.51/1.10 亿元，瑷科缦迎来放量。公司构建起定位清晰的多品牌矩阵，覆盖敏感肌/婴幼儿护理、抗衰、祛痘、美妆、美容等赛道；据欧睿数据，薇诺娜品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。分渠道看，2025H1 公司线上/OMO/线 下 渠 道 产 品 销 售 收 入 分 别 同 减6%/10%/41% 至17.43/1.91/4.38 亿元。公司坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售策略，自建 OMO 渠道线上销售平台注册用户上半年新增约 43.27 万户。 ▌ 盈利预测 公司线上 OMO 自营平台建设顺利，品牌矩阵逐步完善，防晒/抗衰新品初步上市，瑷科缦开始放量，随着品牌培育与渠道拓展，未来有望贡献增量。根据 2025 年半年报，我们预计2025-2027 年 EPS 分别为 1.36/1.58/1.78 元，当前股价对应PE 分别为 38/32/29 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -20020406080(%)贝泰妮沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、产品质量控制风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,736 5,855 6,326 6,959 增长率（%） 3.9% 2.1% 8.0% 10.0% 归母净利润（百万元） 503 574 670 753 增长率（%） -33.5% 14.2% 16.6% 12.4% 摊薄每股收益（元） 1.19 1.36 1.58 1.78 ROE（%） 8.1% 8.8% 9.7% 10.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,810 2,163 2,520 2,889 应收款 757 802 901 1,030 存货 612 648 710 798 其他流动资产 2,954 2,970 2,991 3,015 流动资产合计 6,133 6,584 7,123 7,731 非流动资产: 金融类资产 2,428 2,443 2,453 2,458 固定资产 707 690 656 618 在建工程 51 20 8 3 无形资产 259 246 233 220 长期股权投资 279 279 279 279 其他非流动资产 875 875 875 875 非流动资产合计 2,171 2,111 2,052 1,996 资产总计 8,304 8,694 9,175 9,727 流动负债: 短期借款 315 437 537 617 应付账款、票据 447 458 477 508 其他流动负债 657 657 657 657 流动负债合计 1,518 1,633 1,758 1,878 非流动负债: 长期借款 322 262 222 202 其他非流动负债 276 276 276 276 非流动负债合计 598 538 498 478 负债合计 2,116 2,170 2,255 2,356 所有者权益 股本 424 424 424 424 股东权益 6,188 6,524 6,919 7,371 负债和所有者权益 8,304 8,694 9,175 9,727 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 495 566 663 753 少数股东权益 -8 -8 -7 0 折旧摊销 116 60 58 55 公允价值变动 178 40 40 30 营运资金变动 -85 -91 -147 -194 经营活动现金净流量 695 566 608 644 投资活动现金净流量 -1084 32 36 39 筹资活动现金净流量 742 -167 -208 -241 现金流量净额 353 431 436 442 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,736 5,855 6,326 6,959 营业成本 1,506 1,507 1,597 1,736 营业税金及附加 70 70 76 84 销售费用 2,866 2,928 3,144 3,445 管理费用 513 515 550 598 财务费用 -1 -31 -39 -47 研发费用 295 299 316 341 费用合计 3,674 3,710 3,972 4,337 资产减值损失 -175 -50 -30 -10 公允价值变动 178 40 40 30 投资收益 62 60 58 50 营业利润 625 688 801 906 加:营业外收入 3 4 4 4 减:营业外支出 19 18 16 14 利润总额 608 674 789 896 所得税费用 114 108 126 143 净利润 495 566 663 753 少数股东损益 -8 -8 -7 0 归母净利润 503 574 670 753 主要财务指标 2