策略深度报告：居民存款入市，A股主升的增量资金主力

居民存款入市：A股主升的增量资金主力证 券 研 究 报 告报告日期： 2025年08月29日◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020策略深度报告投 资 要 点核心结论： A股牛市多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）- 整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）- 赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整 。预防性存款与债券独秀 2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行宏观背景：经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压居民应对：提前还贷，预防性存款成为“主流”，资金“不转”资产表现：债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散；股市单边下行，红利防御占优。存款正常化与股债平衡2024/9-2025/6：债券交易机会，A股震荡行情宏观背景：经济震荡回稳，资金活跃度回升居民应对：低利率 VS 资产荒的存款正常化资产表现：债市交易机会犹存，黄金快速上行，A股哑铃策略占优居民存款入市与A股主升2025/7至今：看股做债，债市调整，A股主升宏观背景：顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升居民应对：居民存款搬家，居民存款多减，非银存款大幅多增资产表现：风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，资产荒压力缓和交易逻辑：看股做债，A股主升，债市调整；A股主升：业绩牛债熊，水牛债震荡调整；居民“超额存款”估算：自2022年超额部分累积推测值为17万亿A股上行空间估算：结合股债比价、融资成交买入占比、居民存款搬家空间、证券化率四种方法估算，当前行情仍处于牛市中段A股主升阶段行业选择：业绩牛看消费，水牛看成长，非银多伴随23风 险 提 示（1）地缘冲突升级（2）关税摩擦升级（3）降息不及预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2.储蓄正常化与股债平衡3.居民存款入市与A股主升1.预防性储蓄与债券独秀4诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢ 7-8月沪指连破多个关键点位，突破3800点，再创十年新高，成交一度突破3万亿元，背后是风险偏好提升-股债跷跷板-资金再平衡。➢ 随着A股赚钱效应凸显，居民存款加速入市 ，A股进入主升行情。引言：引言：A股强势上攻，成交放量，背后是增量资金入市股强势上攻，成交放量，背后是增量资金入市资料来源：Wind，华鑫证券研究居民存款加速入市万得全A强势突破，成交加速放量股债跷跷板效应再现1.01.21.41.61.82.02.22.42.635004000450050005500600065002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-02万得全A10Y国债到期收益率（%，右轴，逆序）-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.6-5051015202022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07非银存款累计值（万亿元）居民存款累计值（万亿元）非银存款累计/居民存款累计（右轴，%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.03,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-08万得全A万得全A:成交额（万亿元，右轴）01预防性存款与债券独秀2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行1.1.1、宏观背景、宏观背景-经济相对走弱，经济相对走弱，PPIPPI与M1M1双双走低，地产与股市承压双双走低，地产与股市承压诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢2022/8-2024/8：疫情冲击后的供需再平衡，经济步入内生性低通胀周期•通胀端：自2022年8月以来CPI和PPI同步回落，2022年10月PPI转负后，经济正式步入新一轮内生性低通胀周期，内外需不振，传统行业和新兴行业产能过剩，企业盈利偏弱，PPI同比持续负增，CPI同比低位运行；•货币端：M1与M2同比迅速下滑，其中M1同比一度下探至负值，货币流动性持续收缩，市场信心走弱，居民预防性存款对于货币的市场流通拖累严重；2022年10月以来，PPI进入负增周期（单位：%）M1与M2同比均迅速下滑（单位：%）7资料来源：Wind，华鑫证券研究468101214-5051015202018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-112024-092025-07中国:M1:同比-左轴中国:M2:同比-右轴-606121824-2-10123456782010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比（右轴）诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明•资产端：地产周期探底，步入2022年后，国内房地产开发投资完成额与商品房销售面积均进入负增周期；A股股市持续承压，市场信心持续走弱，股市行情呈现单边下行趋势；叠加利率端持续下行，“资产荒”局面逐步显现。地产加速探底A股市场经历单边下行阶段8资料来源：Wind，华鑫证券研究-20-100102030405060-100-50050100150200199219951998200120042007201020132016201920222025中国:商品房销售面积:累计同比（%）中国:房地产开发投资完成额:累计同比-右轴（%）05,00010,00015,