公司事件点评报告：长丝龙头盈利能力恢复，全链条布局继续加速

2025 年 09 月 08 日 长丝龙头盈利能力恢复，全链条布局继续加速 —桐昆股份（601233.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-05 当前股价（元） 14.66 总市值（亿元） 353 总股本（百万股） 2405 流通股本（百万股） 2396 52 周价格范围（元） 10-14.95 日均成交额（百万元） 345.69 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《桐昆股份（601233）：2024H1净利高增，看好涤纶长丝景气度提升》2024-07-15 2、《桐昆股份（601233）：2024Q1业绩扭亏为盈，看好涤纶长丝景气度提升》2024-05-06 3、《桐昆股份（601233）：长丝景气度上行，公司业绩持续改善》 2023-12-05 桐昆股份发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年公司实现营业总收入 441.58 亿元，同比下降 8.41%；实现归母净利润 10.97 亿元，同比增长 2.93%。其中，公司 2025Q2 单季度实现营业收入 247.38 亿元，同比下降 8.73%，环比增长27.38%；实现归母净利润 4.86 亿元，同比增长 0.04%，环比下降 20.54%。 投资要点 ▌ 长丝龙头产销节奏良好，产品价格仍待改善 作为全球最大的涤纶长丝生产企业，公司凭借其行业龙头地位，产品覆盖六大类民用涤纶长丝，涵盖 1000 多个品种，广泛应用于服装面料及家纺制品等领域。2025 年上半年，公司POY、FDY、DTY、PTA 产量分别达到 486.96 万吨、108.77 万吨、58.56 万吨、76.75 万吨；销量分别达 437.96 万吨、102.95 万吨、54.35 万吨、82.51 万吨，产销节奏良好同步。但上半年涤纶长丝产品景气度仍处于底部，POY、FDY、DTY、PTA 平均售价分别为 6160 元/吨、6465 元/吨、7688 元/吨、4268 元/吨，同比分别下降 10%、16%、9%、19%，一定程度上拖累公司营收兑现。 ▌ 期间费用微升，经营性现金流显著改善 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.04/+0.17/0/+0.1pct，其中，销售费用增加的原因是营销策略调整及市场拓展投入增加。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-3 亿元，虽仍为负值，但较上年同期实现了-18.62 亿元明显收窄。这一改善主要得益于公司对营运资金的有效管控，购买商品、接受劳务支付的现金有所减少。 ▌ 一体化战略升级，全链条布局加速 公司坚定践行“一体化、规模化、集约化、差异化”的“四化”发展战略，持续深化产业链整合。在一体化路径上，公司从聚酯长丝产业向上游延伸至 PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域，实现了从聚酯到染整的全产业链覆盖。2025 年上半年公司又成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达 5 亿吨，初始开采规模为-20-1001020304050(%)桐昆股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 500 万吨/年；煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超 6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的“四低一高”特性。目前，公司旗下中昆公司正紧锣密鼓推进煤气头项目建设，计划 2026 年底至 2027 年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 21.60、30.91、37.89 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.3、11.4、9.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 101,307 99,237 106,539 117,480 增长率（%） 22.6% -2.0% 7.4% 10.3% 归母净利润（百万元） 1,202 2,160 3,091 3,789 增长率（%） 50.8% 79.7% 43.1% 22.6% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.90 1.29 1.58 ROE（%） 3.2% 5.6% 7.6% 8.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 13,839 18,764 24,147 29,651 应收款 1,084 1,062 1,140 1,257 存货 9,162 8,866 9,455 10,400 其他流动资产 2,562 2,511 2,690 2,959 流动资产合计 26,648 31,203 37,432 44,267 非流动资产: 金融类资产 73 73 73 73 固定资产 48,470 47,930 45,812 43,188 在建工程 4,486 1,795 718 287 无形资产 3,078 2,924 2,770 2,624 长期股权投资 19,147 19,147 19,147 19,147 其他非流动资产 2,557 2,557 2,557 2,557 非流动资产合计 77,739 74,353 71,004 67,804 资产总计 104,386 105,556 108,436 112,071 流动负债: 短期借款 25,861 25,861 25,861 25,861 应付账款、票据 9,647 9,335 9,955 10,950 其他流动负债 10,253 10,253 10,253 10,253 流动负债合计 48,677 48,305 49,135 50,445 非流动负债: 长期借款 17,125 17,125 17,125 17,125 其他非流动负债 1,602 1,602 1,602 1,602 非流动负债合计 18,727 18,727 18,727 18,727 负债合计 67,404 67,032 67,862 69,172 所有者权益 股本 2,411 2,405 2,405 2,405 股东权益 36,983 38,524 40,574 42,899 负债和所有者权益 104,386 105,556 108,436 112,071 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1218 2189 3132 3840 少数股东权益 16 29 41 51 折旧摊销 4909 3385 3342 3193 公允价值变动 16 16 16 16