公司事件点评报告：产销稳定营收增长，创新智造拓展全球布局

2025 年 09 月 08 日 产销稳定营收增长，创新智造拓展全球布局 —森麒麟（002984.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-05 当前股价（元） 19.82 总市值（亿元） 205 总股本（百万股） 1036 流通股本（百万股） 713 52 周价格范围（元） 18.33-28.6 日均成交额（百万元） 338.04 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《森麒麟（002984）：关税压力下公司摩洛哥工厂优势凸显》2025-04-12 2、《森麒麟（002984）：Q3 业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进》2024-10-22 3、《森麒麟（002984）：2024H1 净利同比高增，持续推进国际化产能 布局》2024-07-10 森麒麟发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年公司上半年实现营业总收入 41.19 亿元，同比上涨 0.24%；实现归母净利润 6.72 亿元，同比下降 37.64%。其中，公司 2025Q2 单季度实现营业收入 20.63 亿元，同比上涨 3.45%，环比增长0.35%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比下降 45.85%，环比下降 14.01%。 投资要点 ▌产销量保持稳定，海外工厂贡献显著 公司 2025 上半年公司整体营收稳中有进，产量小幅度减少，市场扩张成果斐然。产销量方面，公司上半年完成轮胎产量1556.95 万条，同比减少 3.21%；其中半钢轮胎产量 1504.05万条，同比减少 3.56%；全钢轮胎产量 52.9 万条，同比增长7.72%。完成轮胎销售 1487.03 万条，同比减少 1.5%；其中半钢轮胎销量 1437.03 万条，同比减少 1.65%；全钢轮胎销量 50 万条，同比增长 3.11%。海外方面，公司通过泰国、摩洛哥的全球化产能布局，增强了国际市场渗透能力。森麒麟（泰国）作为核心海外基地贡献显著，上半年实现营收26.25 亿元，贡献净利润 4.35 亿元。森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设进度已达60.26%，预计将于 2025 年底完工，届时将进一步增强公司对欧洲市场供应能力。 ▌经营性现金流量净额受摩洛哥项目影响下滑 公司 2025 年上半年销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比变化+0.20pct/+0.25pct/+1.79pct/+0.08pct，整体小幅度上涨，其中财务费用上升主要系汇兑损益变动所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 0.26 亿元，较上年同期下降 96.30%，主要系摩洛哥投产支付原材料采购款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-5.94 亿元，较上年同期增长 62.05%，主要系海外工厂建设投资支出减少所致；筹资活动的现金流净额为 2.64 亿元，同比上升 -30-20-1001020304050(%)森麒麟沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 158.38%，主要系短期借款增加所致。 ▌实施“833plus”战略规划，创新应对国际贸易摩擦 为了践行全球化销售、全球化采购的战略布局，公司制定了“833plus”战略规划，计划在未来 10 年左右在全球布局 8座数字化智能制造基地，其中包括中国 3 座、泰国 2 座，以及欧洲、非洲、北美各 1 座。此外，还将运行 3 座研发中心和 3 座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。面对国际贸易摩擦和关税政策的不确定性，公司将依托全球产能布局和智能制造优势，灵活调整生产和销售策略，通过优化供应链和生产流程缓解潜在的关税和成本风险。目前公司已经形成了“中国、泰国、摩洛哥全球产能黄金三角的布局，未来“833plus”战略规划将进一步巩固公司全球化成功。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.72、26.47、31.37 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.2、7.9、6.7 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,842 9,380 11,621 13,363 增长率（%） 24.6% 19.6% 23.9% 15.0% 归母净利润（百万元） 1,369 2,272 2,647 3,137 增长率（%） 70.9% 66.1% 16.5% 18.5% 摊薄每股收益（元） 1.84 2.19 2.56 3.03 ROE（%） 11.6% 17.0% 17.5% 18.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 3,894 5,228 6,342 7,828 应收款 1,200 1,436 1,779 2,045 存货 1,470 1,609 2,041 2,327 其他流动资产 2,150 2,531 3,085 3,516 流动资产合计 8,714 10,804 13,246 15,716 非流动资产: 金融类资产 211 211 211 211 固定资产 5,570 5,457 5,197 4,892 在建工程 431 172 69 28 无形资产 193 183 174 165 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 741 741 741 741 非流动资产合计 6,935 6,554 6,181 5,825 资产总计 15,650 17,358 19,427 21,542 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,142 1,250 1,585 1,807 其他流动负债 572 572 572 572 流动负债合计 1,761 1,879 2,227 2,460 非流动负债: 长期借款 1,962 1,962 1,962 1,962 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 2,103 2,103 2,103 2,103 负债合计 3,864 3,981 4,330 4,562 所有者权益 股本 744 1,035 1,035 1,035 股东权益 11,786 13,377 15,097 16,979 负债和所有者权益 15,650 17,358 19,427 21,542 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1369 2272 2647 3137 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 474 381 373 355 公允价值变动 -54 -54 -54 -54 营运资金变动