有色金属行业周报：美国非农大幅低于预期，持续利好贵金属

2025 年 09 月 08 日 美国非农大幅低于预期，持续利好贵金属 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 14.9 35.2 73.4 沪深 300 8.7 15.1 38.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美联储降息叠加国内需求旺季将临，看好贵金属加铜铝》2025-09-01 2、《有色金属行业周报：鲍威尔鸽派发言，看好黄金价格进一步上涨》2025-08-25 3、《有色金属行业周报：预期美联储年内 3 次降息，看好黄金股》 2025-08-11 ▌贵金属：美国非农大幅低于预期，持续利好贵金属 价格方面，周内伦敦黄金价格为 3594.55 美元/盎司，环比 8 月29 日+165.40 美元/盎司，涨幅为 4.82%。周内伦敦白银价格为40.75 美元/盎司，环比 8 月 29 日+1.95 美元/盎司，涨幅为5.01%。 数据方面，美国 8 月 ISM 制造业指数，今值 48.7，预期 49，前值 48。美国 7 月 JOLTS 职位空缺(万人)，今值 718.1，预期738.2，前值 735.7。美国 8 月 ADP 就业人数变动(万人)，今值5.4，预期 6.8，前值 10.4。美国 8 月 30 日当周首次申请失业救济人数(万人)，今值 23.7，预期 23，前值 22.9。美国 8 月ISM 非制造业指数，今值 52，预期 51，前值 50.1。美国 8 月失业率，今值 4.3%，预期 4.3%，前值 4.2%。美国 8 月非农就业人口变动(万人)，今值 2.2，预期 7.5，前值 7.9。 美国非农数据大幅低于预期。本周值得关注的数据是美国 8 月新增非农就业人数，仅增加 2.2 万人；此外美国劳工部讲 6 月份的就业数据向下修正至负增长，这是自 2020 年以来首次出现月度就业人数萎缩，6-7 月非农就业人数合计下修 2.1 万人。而 8 月美国失业率升至 2021 年以来新高。 从 FedWatch 工具来看，美联储年内 3 次降息，分别在 9 月，10月，12 月，各自降息 25BP。其中 9 月降息 25BP 概率为 89%。 总结而言，本周美国 PCE 数据温和，美联储官员发言鸽派，叠加 9 月降息的预期，看好黄金价格进一步上涨。 ▌铜、铝：仍在酝酿需求旺季，预计铜铝价格将走强 国内宏观：中国 8 月标普制造业 PMI，今值 50.5，前值 49.5。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9947 美元/吨，环比 8 月 29日+72 美元/吨，涨幅为+0.73%。SHFE 铜收盘价 80190 元/吨，环比 8 月 29 日+750 元/吨，涨幅为+0.94%。库存方面，LME 库存为 157950 吨（环比 8 月 29 日-950 吨，同比-159225 吨）；COMEX 库存为 305345 吨（环比 8 月 29 日+27502 吨，同比+265228 吨）；SHFE 库存为 81851 吨（环比 8 月 29 日+2103吨）。2025 年 9 月 4 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 14.06万吨，环比 8 月 28 日+1.35 万吨，同比-13.85 万吨。 冶炼方面：中国铜精矿 TC 现货本周价格为-40.48 美元/干吨，环比+0.77 美元/干吨。 -20020406080100(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 69.78% ， 环 比+1.66pct。再生铜制杆开工率 13.52%，环比+1.72pct。电线电缆开工率为 66.75%，环比-1.05pct。 总结而言，政策原因导致废铜供应持续偏紧。8 月，关于清理违规税收优惠及招商引资政策的传言，导致许多废铜企业，尤其是江西地区的企业，自 8 月以来便采取停产观望的策略。尽管进入 9 月后，部分企业因完成在手订单或采购带票进口原料而谨慎复产，但整体行业情绪仍以观望为主，政策未完全明朗前，企业普遍不敢贸然大幅提升开工负荷。尽管进入 9 月，后因铜价走高下游短期消费受抑，社会库存小幅累库，现货升水走软。预计在供应偏紧的情况下，铜价仍有较强支撑。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20680 元/吨，环比 8 月 29日-40 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 484675 吨（环比 8 月29 日+3625 吨，同比-352250 吨）；国内上期所库存为 124078吨（环比 8 月 29 日-1518 吨，同比-161869 吨）。2025 年 9 月4 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 62.6 万吨，环比 8 月 28日+0.6 万吨，同比-16.8 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4227 元/吨，环比8 月 29 日+150 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 3917 元/吨，环比 8 月 29 日-88 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 53.0%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.8%，环比+1.0pct。 综合而言，供应端，随着置换产能持续投产放量，电解铝周度产量小幅增长，至 84.73 万吨。下游方面，持货商挺价惜售情绪再起，下游逢低补库，需求存支撑。据下游数据显示，周度开工率仅出现小幅回升，实际需求尚未出现大幅改善。需求并未有较好改善情况下，预计铝价高位震荡为主。 ▌锡：冶炼厂检修或致精炼锡供给偏紧，看好旺季为价格带来的弹性 价格方面，国内精炼锡价格为 271860 元/吨，环比 8 月 29 日-1720 元/吨，跌幅为-0.63%。库存方面，本周国内上期所库存为 7773 吨，环比 8 月 29 日+207 吨；LME 库存为 2230 吨，环比8 月 29 日+220 吨。 冶炼原料短缺问题依然严峻。云南地区原料短缺问题依旧严峻，冶炼厂锡矿库存普遍低于 30 天安全线，低品位矿石占比上升导致加工成本高企，部分冶炼企业计划在 9 月份进行为期 45天的停产检修。后续金九银十的传统需求旺季，或为价格带来一定弹性。 ▌锑：供需两弱，锑价仍然下跌 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 177500 元证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 /吨，环比 8 月 29 日-1000 元，跌幅 0.54%。 供需两弱，价格仍然下跌。供需角度看，供应端低价原料依旧难买，且下游需求疲软的势态下，各冶炼厂受高位承压也根据需求情况理性买货，厂家做背靠背偏多，据统计冶炼厂开工率不到五成，且湖南仍有大厂计划检修，市场整体供应量偏紧。未看到需求好转之前，预计锑价维持弱稳走势。 ▌行业评级及投资策略