基于系统动力学模型的牛市正反馈切换点识别与当前市场研判

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2025 年 09 月 01 日 证 券研究报告•策略专题报告 策略专题 基于系统动力学模型的牛市正反馈切换点识别 与当前市场研判 摘要 西 南证券研究院  系统动力学模型识别正反馈切换点：市场的本质是多主体交互的复杂适应性系统，其宏观行为由内部反馈环路的结构与强度决定。牛市的启动与加速，其核心是市场主导逻辑从“价值回归”（负反馈）向“趋势追逐”（正反馈）的切换。 负反馈（Negative Feedback）：该机制使系统具有自我修正和稳定能力。在金融市场中，其核心逻辑是价值回归。当价格（P）远高于内在价值（V）时，价值投资者会认为资产被高估而卖出，从而对价格产生向下的压力，反之亦然。 正反馈（Positive Feedback）：该机制使系统具有自我加强和放大初始扰动的能力。在金融市场中，其核心逻辑是趋势追逐或动量效应。价格上涨本身会吸引更多追随趋势的投资者买入，进一步推高价格，形成“上涨导致更多上涨”的循环。这种机制是市场泡沫和极端情绪形成的主要推手。  模型设计与原理：我们构建了一个量化模型。模型的核心思想是将市场的整体收益率分解为负反馈贡献和正反馈贡献两部分，其权重由一个动态演化的“正反馈比例”变量𝛼𝑡决定。 尽管每轮牛市的具体驱动因素不同，通过对 2006-2007 年、2014-2015 年及2019-2021 年三轮典型牛市的历史数据进行模型参数拟合，我们获得了表征牛市启动的共性参数特征。  本轮市场环境已经进入正反馈阶段：我们将计算出的三轮历史牛市的平均参数作为一组“标准牛市启动模板”，应用到从 2023 年 11 月 1 日到 2025 年 8 月28 日的市场数据中，模拟出在“标准”驱动模式下，当前市场的𝛼𝑡应该演化到了什么水平。 结果显示，2025 年 8 月 21 日𝛼𝑡录得 0.512，成功突破 0.5 的临界点，这表明市场已经进入正反馈阶段，市场的赚钱效应累积效应强于估值引力的束缚，牛市情绪大概率得到确认。  后续行业选择：复盘历史三轮牛市𝛼𝑡突破 0.5 之后的行业表现，通常呈现强者恒强的特征。参考当下，通信、电子、有色金属延续强势，强者恒强有望延续；同时，回顾此前三轮正反馈启动后非银金融均有表现，建议后续持续跟踪。  风险提示：模拟拟合效果不稳健的风险；历史复盘经验不稳健的风险。 [Table_Author] 分析师：程睿智 执业证号：S1250524050004 电话：18301668853 邮箱：chengzuoz@swsc.com.cn 分析师：李历 执业证号：S1250524120003 电话：13246286636 邮箱：llyf@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 美国财政主导阶段的行为扭曲与潜在通胀风险 (2025-08-25) 2. 己日革之，待时而动——2025 年中期策略展望 (2025-07-09) 3. 论 Fed put 交易的终结：财政风险与逆全球化的双重压力 (2025-05-27) 4. 机器人和低空经济何时进行内部高低切换？——基于分析师盈利预期斜率捕捉产业投资内部切换的信号 (2025-03-14) 5. 论黄金定价框架的迭代——债务发散的宏大叙事与黄金重估账户 GRA 的轶闻 (2025-02-23) 6. 周期的再校准——2025 年市场策略展望 (2025-01-03) 策 略专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 系统动力学模型识别正反馈切换点 ........................................................................................................................................................ 1 2 模型设计与原理 ............................................................................................................................................................................................ 2 2.1 市场收益率分解 .................................................................................................................................................................................... 2 2.2 正反馈比例𝛼𝑡的动力学方程 ............................................................................................................................................................. 2 3 参数估计与历史牛市复盘 .......................................................................................................................................................................... 3 4 当前市场是否已经切入正反馈阶段及后续行业判断 ......................................................................................................................... 6 4.1 本轮市场环境已经进入正反馈阶段 ................................................................................................................................................. 6 4.2 市场进入正反馈阶段后行业表现特征 ............................................................................................................................................ 8 策 略专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：2006-2007 牛市期间参数和模型结果 ...............