澳博控股(0880.HK)份额／EBITDAMargin下滑，下调至持有

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 澳博控股 (880 HK) 份额/EBITDA Margin 下滑，下调至持有 华泰研究 中报点评 投资评级(下调): 持有 目标价(港币): 3.00 何翩翩 研究员 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 易楚妍* 联系人 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 3.00 收盘价 (港币 截至 9 月 1 日) 2.92 市值 (港币百万) 20,737 6 个月平均日成交额 (港币百万) 57.87 52 周价格范围 (港币) 1.98-3.54 BVPS (港币) 1.93 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (港币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 28,769 31,184 32,248 33,247 +/-% 33.05 8.39 3.41 3.10 归属母公司净利润 (百万) 3.20 810.26 1,122 1,373 +/-% (100.16) 25,221 38.46 22.37 EPS (最新摊薄) 0.00 0.11 0.16 0.19 ROE (%) 0.02 4.79 5.56 6.41 PE (倍) 6,480 25.59 36.97 45.32 PB (倍) 1.46 1.06 2.00 2.82 EV EBITDA (倍) 12.75 9.55 9.23 8.58 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日│中国香港 博彩 澳博 8/28 发布 25Q2 财报，公司表示 25H1 市场份额达 12.9%（其中 25Q1为 13.5%），对比 24H1 为 12.5%小幅提升。公司净收入 71.6 亿港元，同比+4%，环比-4%；经调整 EBITDA 6.9 亿港元，同比-21%，环比-28%，恢复至 19Q2的 69%；EBITDA Margin (EM)为 9.6%，对比 19Q2/24Q2/25Q1的 11.9%/12.6%/12.8%。我们认为：1）澳博或以提高运营成本引客，EM同环比均呈现下滑，叠加上葡京 EM 为负；2）GGR 环比下滑且恢复低于行业水平；3）Q2 市场份额环比下跌；因此我们下调“买入”至“持有”。 GGR、VIP 和中场恢复不及行业且环比下跌 按博彩业务看，25Q2 GGR 为 72.7 亿港元，同比+5%，环比-4%，恢复至19Q2 的 73%（行业为 83%）；VIP 为 4.6 亿港元，同比-14%，环比-28%，恢复至 19Q2 的 13%（行业为 47%）；中场为 61.0 亿港元，同比+6%，环比-2%，恢复至 19Q2 的 98%（行业为 118%）；老虎机为 7.1 亿港元，同比+21%，环比+1%，恢复至 19Q2 的 250%（行业为 94%）。Q2 公司 GGR、VIP 和中场恢复均低于行业水平，主因赢率下滑，25H1 上葡京 VIP 赢率同比下滑 0.9pct 至 2.8%，新葡京中场赢率同比下滑 1.4pct 至 19.7%。 卫星娱乐场将于年底前结束运营，部分或并入新博彩区域 按物业，25Q2 上葡京总收入 17.0 亿港元，同比+87%，环比-12%；EBITDA为-6.7 亿港元，EM 为-4.0%，对比 25Q1 的 7.7%。25H1 上葡京市占率为2.5%，对比 25Q1/24Q4/24H1 为 2.8%/2.7%/2.1%；25H1 入住率 98.1%，对比 25Q1/24H1 为 98.7%/94.8%。新葡京总收入为 18.7 亿港元，同比+10%，环比-1%；EBITDA 为 4.2 亿港元，EM 为 22.6%，对比 25Q1 的23.3%；入住率 98.6%，对比 25Q1/24H1 为 98.8%/98.5%。卫星娱乐场GGR 28.0 亿港元，同比+6%，环比-2%；EBITDA 为 0.74 亿港元；EM 为2.6%，对比 25Q1 的 2.8%。公司宣布将于 25 年底前有序结束七间卫星娱乐场运营，其中君怡娱乐场已于 7 月底提前完成退场，并正评估收购澳门凯旋门娱乐场及十六浦娱乐场所在物业的可能性。公司计划以 5.29 亿港元，向控股股东澳门旅游娱乐股份有限公司收购位于葡京酒店内约 7504 平方米的前博彩区域，计划并入葡京娱乐场，并配置卫星娱乐场的部分桌台及老虎机资源。据我们估计澳博卫星娱乐场约 450 张中场桌台（公司共 1250 张中场桌台），我们认为在上葡京爬坡乏力，本身物业的桌台产能仍有空余的情况下，重组收益仍需观察。7 月公司宣布收购位于信德口岸商务中心（邻近横琴口岸）的物业，价格约人民币 7.24 亿元，收购完成后，该物业将改建为拥有约 250 间客房的三星级酒店。 持续布局多元体育赛事及高端餐饮以吸引客流 澳博积极发展非博彩业务，多元活动及星级餐厅持续引客：1）承办多项体育赛事包括 5 月“2025 澳门国际龙舟赛”，10 月和 12 月将分别举办“澳门高尔夫球公开赛”和“2025 中国网球巡回赛”；2）会展方面，上葡京新设的园林厅及面积达 2,900 平方米的会展空间“上葡京综艺馆”均已建成，正待牌照批复；3）加码星级餐厅布局，上葡京已完成七间全新餐饮项目，新葡京亦将新增约三间餐饮场馆。 下调至“持有”，给予 26E 8.8x EV/EBITDA 和 3.0 港元目标价 我们维持 25/26/27E GGR 307/316/324 亿港元和经调整 EBITDA 预测46/46/48 亿港元。因：1）EM 同环比均下滑且上葡京 EM 为负；2）GGR环比下滑；3）Q2 份额环比下跌；我们仅给予公司港股博彩板块 26E 8.8x EV/EBITDA 均值，上调目标价从 2.6 至 3.0 港元，下调“买入”至“持有”。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。 (16)(1)153146Sep-24Jan-25May-25Aug-25(%)澳博控股恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 澳博控股 (880 HK) 盈利预测与估值 我们维持公司 25/26/27 博彩毛收入预测 307/316/324 亿港元。我们维持 25/26/27 年经调整EBITDA 预测 46/46/48 亿港元，维持 25/26/27 净利润预测 8/11/14 亿港元。因：1）EM 同环比均下滑且上葡京 EM 为负；2）GGR 环比下滑；3）Q2 份额环比下跌；而考虑到港股博彩板块估值整体上调，我们下调此前的估值溢价，仅给予公司板块均值（26E 8.8x EV/EBITDA），目标价对应从 2.6 调整至 3.0 港元，