桐昆股份(601233)上半年业绩符合预期，布局煤头领域增强竞争力

2025 年 08 月 31 日 增持（维持） 上半年业绩符合预期，布局煤头领域增强竞争力 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：14.67 元 事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内实现营业收入 441.6 亿元，同比下降8.41%，归母净利润 10.97 亿元，同比增长 2.93%，扣非净利润 10.54 亿元，同比增长 16.72%；其中二季度单季实现收入 247.4 亿元，同比下降 8.73%，环比增长 27.4%，归母净利润 4.86 亿元，同比增长 0.04%，环比下降 20.54%。 ❑ 涤纶长丝价格有所下跌，成本下降推动毛利率提高。2025 年上半年，公司基本面始终保持健康稳定，涤纶长丝价格以整体跟随成本端运行为主，一季度价格窄幅震荡，二季度相对震荡加剧。报告期内，公司涤纶长丝产品收入 378亿元，同比下降 9.6%，销量 595 万吨，同比增长 1.3%，销售均价 6352 元/吨，同比下跌 10.8%；PTA 收入 35.2 亿元，同比下降 7.5%，销量 83 万吨，同比增长 14.3%，销售均价 4268 元/吨，同比下跌 19.1%。上半年公司主要原材料 PX、PTA 采购价同比分别下跌 18.9%、18.1%，MEG 采购价同比上涨 0.71%，公司综合毛利率 6.76%，同比提高 0.57 pct。 ❑ 二季度产品价格环比小幅下跌，涤纶长丝销量增长明显。2025 年二季度，公司涤纶长丝收入 213 亿元，环比增长 29.2%，销量 345 万吨，环比增长 38.2%，销售均价 6172 元/吨，环比下跌 6.5%；PTA 收入 16.9 亿元，环比下降 7.6%，销量 41 万吨，环比下降 3.2%，销售均价 4166 元/吨，环比下跌 4.6%；原材料 PTA、MEG、PX 市场均价环比均有所下跌，公司综合毛利率 6.0%，环比下降 1.7 pct。三季度以来，涤纶长丝主要品种和 PTA 平均价差环比二季度有所收窄，随着金九银十需求旺季来临，涤纶长丝盈利空间有望向好。 ❑ 国内涤纶长丝龙头地位稳固，成功布局煤头领域。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料 PTA、MEG 的生产，并向上游延伸参股投资浙石化 20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。2025 年上半年，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达 5 亿吨，初始开采规模为 500 万吨/年。目前，中昆公司正紧锣密鼓推进煤气头项目建设，计划 2026 年底至 2027 年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。在新疆区域，公司正构建从气头、 煤头到“一根丝、一匹布” 的全产业链体系，产业协同效应将持续释放。后续公司将聚焦芳烃路线合作机会，力争掌控 PTA 和乙二醇两大核心原料，进一步强化核心竞争力。 ❑ 维持“增持”投资评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.6亿、25.3亿、30.9 亿元，EPS 分别为 0.81、1.05、1.29 元，当前股价对应 PE 分别为18、14、11 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 82640 101307 100740 107554 119863 同比增长 33% 23% -1% 7% 11% 营业利润(百万元) 579 899 2192 2854 3559 同比增长 -260% 55% 144% 30% 25% 归母净利润(百万元) 797 1202 1957 2534 3090 同比增长 512% 51% 63% 29% 22% 基础数据 总股本（百万股） 2405 已上市流通股（百万股） 2396 总市值（十亿元） 35.3 流通市值（十亿元） 35.1 每股净资产（MRQ） 15.7 ROE（TTM） 3.3 资产负债率 66.0% 主要股东 桐昆控股集团有限公司 主要股东持股比例 19.33% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 18 27 相对表现 11 3 -11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《桐昆股份（601233）—一季度业绩稳步增长，盈利能力同比提升》2025-05-01 2、《桐昆股份（601233）—全年业绩同比大幅增长，布局进一步提档升级》2025-04-27 3、《桐昆股份（601233）—全球最大的涤纶长丝企业，布局炼化项目成长空间大》2024-11-27 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -20-1001020304050Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)桐昆股份沪深300桐昆股份（601233.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 每股收益(元) 0.33 0.50 0.81 1.05 1.29 PE 44.3 29.4 18.0 13.9 11.4 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 公司总体概况 ............................................................................................. 5 1、 全球最大的涤纶长丝企业，拥有全产业链优势 ........................................... 5 2、 近年收入规模稳步增长，经营业绩企稳回升 ............................................... 6 3、二季度产品价格环比下跌，销量环比大幅增长 ............................................. 7 二、 国内 PTA 供给充足，盈利能力处于较低水平 ............................................ 8 三、 涤纶长丝供给增速放缓，景气度有望逐步向好 .......................................... 9 四、 公司核心竞争力强，布局炼化一体化项目 ............................................... 11 1、公司具有较强的核心竞争力，持续巩固提升行业地位 ................................ 11 2、加强产业链一体化布局，进一步打开未来成长空间 .................................... 13 五、 风险提示 .....................................