建设银行(601939)营收增速回正

2025 年 08 月 30 日 强烈推荐（维持） 营收增速回正 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：9.0 元 建设银行披露 2025 年半年报，25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.15%、3.37%、-1.37%，增速分别较 25Q1 变动+7.56pct、+9.18pct、+2.62pct，营收增速回正，归母净利润增速回升。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。单季度边际来看，25Q2 中收、其他非息正贡献上升，成本收入比业绩贡献由负转正，拨备计提拖累加大。 核心观点： （1）规模稳健增长。25Q2 末公司贷款累计同比增速 7.86%，较 24Q2 末略有下降，依旧稳健。结构上，对公贷款同比增长 6.76%，积极支持制造业高端化、智能化、绿色化发展，开展金融支持大规模设备更新专项行动，助力产业转型升级。零售贷款同比增长 3.96%，较上期回升 1.25pct，一方面积极把握国家提振消费政策机遇，个人消费贷款实现了 27.80%的高增速；另一方面，积极拓展个体工商户、小微企业主等个人经营类客户，个人经营贷款同比增长 38.86%，个人住房贷款仍为负增长。负债端，25Q2 末存款同比增长 6.14%，增速环比回升 2.50pct，对公活期增长修复，个人贷款保持两位数高增。 （2）息差降幅收窄。25H1 净息差 1.40%，较 24Q1 下降 1bp，息差边际企稳，资负两端来看，上半年负债成本率改善 27bp，与行业趋势一致，尤其对公定期存款成本率上半年下降 42bp，对息差形成支撑。 （3）非息收入高增。一方面，中收增速回正。建行 25H1 手续费同比增长 4.02%，增速环比回升 8.65pct，代理、理财、咨询顾问业务增速明显修复；另一方面，25H1 其他非息收入同比增长 55.63%，主要是投资收益同比增长 217.3%，OCI和 AC 债券收益兑现分别较去年增加 88 亿元、75 亿元。 （4）资产质量继续保持稳健。25Q2 末公司不良率 1.33%，环比持平，对公贷款不良率 1.58%，较 24 年末下降 7bp，制造业、批发零售、传统基建等行业不良率改善显著；零售贷款不良率 1.10%，较 24 年末回升 12bp，主要是按揭贷款和信用卡贷款不良率上行较多。25Q2 末关注率 1.81%，较 24 年末回落 8bp；逾期率 1.32%，较 24 年末上升 4bp。测算公司 25H1 不良贷款新生成率 0.46%，同比下降 10bp。拨备方面，25Q2 末公司拨备覆盖率 239.40%，环比回升2.59pct，总体各项资产质量指标稳健，风险抵补能力夯实。 （5）中期分红落地。公司财报披露 2025 年度中期分红为每 10 股 1.858 元，占归母净利润的 30%。更多详细图表见正文。 投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，持续推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”转型，资产质量稳中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 261600 已上市流通股（百万股） 9594 总市值（十亿元） 2354.4 流通市值（十亿元） 86.3 每股净资产（MRQ） 13.6 ROE（TTM） 9.4 资产负债率 91.9% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 54.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 7 14 相对表现 -12 -8 -23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建设银行（601939）—资产质量稳健》2025-04-30 2、《建设银行（601939）—单季息差回升，经营底盘稳健》2025-03-29 3、《建设银行（601939）—利润增速由负转正，息差降幅收窄》2024-11-12 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -1001020304050Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)建设银行沪深300建设银行（601939.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 769736 750151 763223 780757 808081 同比增长 -1.8% -2.5% 1.7% 2.3% 3.5% 营业利润(百万元) 389227 384272 384069 388824 396774 同比增长 1.5% -1.3% -0.1% 1.2% 2.0% 归母净利润(百万元) 332653 335577 337368 342330 350533 同比增长 2.4% 0.9% 0.5% 1.5% 2.4% 每股收益(元) 1.31 1.31 1.32 1.34 1.37 PE 6.9 6.9 6.8 6.7 6.6 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................