食品饮料行业25H1业绩综述：饮料旺销，餐饮链承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 食品饮料 25H1 业绩综述：饮料旺销,餐饮链承压 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡东* 联系人 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 伊利股份 600887 CH 36.25 买入 蒙牛乳业 2319 HK 23.74 买入 现代牧业 1117 HK 1.58 买入 优然牧业 9858 HK 6.73 买入 妙可蓝多 600882 CH 31.90 增持 农夫山泉 9633 HK 56.37 买入 统一企业中国 220 HK 11.80 买入 燕京啤酒 000729 CH 16.50 买入 青岛啤酒股份 168 HK 65.46 买入 华润啤酒 291 HK 38.59 买入 卫龙美味 9985 HK 15.56 买入 盐津铺子 002847 CH 88.50 买入 甘源食品 002991 CH 70.02 买入 海天味业 603288 CH 48.40 增持 安琪酵母 600298 CH 45.75 买入 中炬高新 600872 CH 22.50 买入 千禾味业 603027 CH 15.12 买入 涪陵榨菜 002507 CH 15.84 买入 安井食品 603345 CH 99.84 买入 立高食品 300973 CH 62.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 01 日│中国内地 专题研究 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品 25Q2 营收同 比 +22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% ， 扣 非 净 利 润 同 比+18.3%/+11.5%/+10.3%/ +43.7%/-23.6%/-61.2%。软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定；乳制品 25H1 收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振；啤酒因政策因素导致 Q2 需求承压，成本红利显著；零食 Q2 淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压。调味品 Q2 需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整；速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季。 软饮料：旺季经营向上，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定 CS 软饮料板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%，受益于出行需求旺盛&产品货值较低，25Q2 旺季实现旺销，养生水、NFC&HPP果汁、碳酸茶等新品迭出。主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定。关注新品表现&行业竞争态势，推荐收入&利润均维持稳健增长的农夫山泉，关注高股息标的统一企业中国。 乳制品：25H1 需求平淡，期待双节旺季表现 CS 乳制品板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%，收入端，液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位，期待后续需求回暖，中秋&国庆双节旺季或为核心观察窗口；利润端，原奶成本利好延续，竞争压力仍存，板块 25H1 毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct，板块盈利能力呈现明显提振，关注后续原奶供需关系及行业竞争态势。推荐下游龙头伊利股份/蒙牛乳业，受益于奶肉双周期向上的上游牧场现代牧业/优然牧业，B/C 端双发力的奶酪龙头妙可蓝多。 啤酒：Q2 需求承压，成本红利凸显 CS 啤酒 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%。Q2 受政策因素影响致餐饮渠道承压，升级延续走弱、部分龙头 ASP 下滑，在基地市场内产品结构偏低的燕京/珠江等依靠大单品放量取得量价较好增长；利润端，Q2 成本红利凸显，Q2 板块扣非净利率同比+1.5pct。推荐中高档大单品持续放量的燕京啤酒，关注高股息的青岛啤酒股份、经营改善的华润啤酒。 休闲食品：淡季环比降速，龙头聚焦渠道调整 CS 休食板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%。淡季龙头聚焦库存清理/渠道战略调整，收入有所下滑；葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加，Q2 扣非净利率同比-2.6pct。推荐受益品类与渠道红利的卫龙美味/盐津铺子，关注估值低位的甘源食品。 调味品：需求平淡、聚焦调整、成本改善 CS 调味品板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%。Q2下游需求偏淡，渠道补货带动收入增长；Q2 大豆、包材等成本下降成果持续体现，但存量竞争与改革期间费效比下降，最终扣非净利率同比+0.9pct。推荐龙头地位稳固，份额持续提升的海天味业（A 股），出海进程领先的安琪酵母，关注估值低位、经营有望环比改善的中炬高新/千禾味业/涪陵榨菜。 速冻食品：经营持续承压，行业价格竞争拖累利润 CS 速冻食品板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%，餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势，相关公司阶段性折扣力度加大，致板块盈利能力承压。关注估值低位的龙头安井食品（A 股），以及冷冻烘焙&奶油业务双轮驱动的立高食品。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (8)3152637Sep-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 饮料：旺季经营向上，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定 ................................................................................ 4 乳制品：25H1 需求平淡，期待双节旺季表现 .............................................................................................................. 6 啤酒：Q2 需求承压、升级表现分化、成本改善 .............................................