食品饮料行业低度酒25H1财报总结：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新

分析师联系人王泽华登记编号：S1220523060002卢潇航登记编号：S1220525080008黄馨平低度酒25H1财报总结：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新食 品 饮 料 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 非白酒 | 2025年09月02日报告摘要啤酒25中报总结:低基数下销量&收入改善，“成本红利+费控较优”下利润端表现更优收入端：25H1啤酒主要公司整体收入同比+0.2%，在24H1低基数下（同比-4.3%），整体成恢复趋势。除百威外，25Q2收入端表现弱于25Q1。幅度上看，燕啤&珠啤在α大单品带动下，收入端表现亮眼，25H1分别同比+6.9%/+7.8%。青啤&润啤为低基数下恢复逻辑(同比低单位数增长)，量端贡献>价增。重啤25H1收入持平略降（主要系ASP承压），百威亚太受竞争影响收入承压。1）量端：24年底去库存+24H1低基数下，25H1整体销量微增（同比+0.2%）。25H1主要啤酒公司（除百威受竞争影响外）均实现销量增长，幅度看：珠啤销量端同比增幅最高（同比+5%） ，青啤&润啤&燕啤销量改善幅度在2%左右，重啤销量同比+1%。25Q2销量增长幅度普遍慢于Q1（除百威&燕啤外啤酒公司）。25Q2青啤&珠啤销量同比增幅降至1%左右，重啤销量持平。2）ASP端：25H1结构优化仍在持续，ASP表现弱于24全年，燕啤&珠啤表现相对较好。25H1啤酒主要公司整体ASP同比-0.1%，其中青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威（中国）/润啤分别同比-0.3%/-1.1%/+4.8%/+2.6%/-1.4%/+0.4%。25Q2 ASP表现优于25Q1，整体ASP同比+1.3%，青啤/珠啤/百威(中国)ASP同比由负转正，分别同比+0.3%/+3.8%/+1.1%。利润端：25H1在收入恢复&成本红利&费用控制较好的情况下，利润端普遍表现较优（除重啤&百威外）1）成本端：啤酒板块原材料成本红利延续，毛利率同比提升。其中华润啤酒25H1吨成本下滑幅度较大（同比-4.1%），我们认为主要系成本红利+公司三精战略下成本端有所下降。2）费用端：啤酒行业销售费用控制较优，25H1销售费用率普遍有所下降，叠加毛利率改善带动下，毛销差改善明显。 25H1除百威受竞争环境影响，经营承压外，其余啤酒公司在25H1毛销差均改善明显，其中华润啤酒在三精战略下，毛销差改善幅度最大（同比+4.0pcts），青啤&燕啤&珠啤改善幅度在2-3pcts。3）利润端： 25H1在收入端恢复+成本红利+费用控制较好的情况下，啤酒行业主要公司利润端表现普遍较好（除重啤&百威外）。其中25H1青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/润啤归母净利润分别同比+7.2%/-4.0%/+45.5%/+22.5%/-24.4%/+23.0%。除百威&重啤外利润端表现普遍较好。25Q2青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威归母净利润分别同比+7.3%/-12.7%/+43.0%/+20.2%/-31.1%。我们认为，预计当前经济环境下ASP持续此前趋势，期待量端延续25H1改善趋势。建议关注大单品U8 25Q1延续高增，效率提升空间仍充足的【燕京啤酒】。2报告摘要黄酒25中报总结:行业整体增长，龙头公司差异化战略效果初现。收入端：龙头维持增长，Q2环比加速。25H1黄酒板块上市公司合计实现营收19.26亿元，同比+3.4%；合计实现归母净利润1.77亿元，同比+4.2%。其中会稽山/古越龙山收入录得同比增长，分别实现收入8.17/8.93亿元，分别同比+11.0%/+0.4%；金枫酒业同比下滑。结构上：Q2需求承压扰动中高端产品增长，龙头酒企全国化持续推进。产品结构方面，25H1会稽山/古越龙山/金枫酒业中高档产品收入分别为5.21/6.21/1.66亿元，分别同比+7.2/+0.2/-8.0 pct；中高档产品占比分别达到66.2%/70.7%/79.3%，分别同比-1.25/-0.49/+1.38pct。销售区域方面，25H1会稽山/古越龙山/金枫酒业江浙沪收入分别为7.07/5.11/2.02亿元，分别同比+9.0%/-1.1%/-8.2%；其他地区收入占比分别达到9.6%/39.8%/3.4%，分别同比+0.36/+1.13/-1.47 pct。费用端：整体费用投放收缩，线上营销力度加强。销售费用率方面，会稽山大幅增加广告宣传促销费用投放，古越龙山节奏平稳。25H1会稽山/古越龙山/金枫酒业销售费用率分别为26.3%/13.4%/18.1%，分别同比+7.31/+0.09/-6.68 pct。管理费用率方面，各公司费效均有提升，25H1会稽山/古越龙山/金枫酒业管理费用率分别为5.8%/5.7%/24.0%，分别同比-3.40/-0.44/-0.19 pct。利润端：会稽山毛利率同比上升，古越龙山中高档产品表现平稳。毛利率方面，25H1会稽山/古越龙山/金枫酒业毛利率分别为55.5%/36.6%/39.7%，分别同比+5.41/-0.47/+0.07 pct；净利率方面，25H1会稽山/古越龙山/金枫酒业净利率分别为11.5%/10.1%/-3.8%，分别同比-0.86/-0.68/+3.21 pct。我们认为，龙头公司发展势能开始显现，高端化+全国化战略指导下，各酒企依托品牌及产品禀赋开启分化发展，【会稽山】结构提升加速，【古越龙山】其他区域市场突破表现较优。预调酒25中报总结:半年报业绩符合预期，关注下半年预调酒与威士忌新品销售节奏。下半年关注【百润股份】预调酒新品放量+威士忌导入销售，较低基数下增速有望回升。预调酒：上半年高基数叠加消费环境承压，公司以库存消化为核心工作，同步加强渠道管理。推出果冻酒、花果香小酒新品上市，下半年新品有望带来改善。威士忌：完成双品牌产品矩阵，实现高低价位协同布局，招商与铺货进度加快，预计下半年逐渐贡献增量。我们长期看好国产威士忌的成长潜力。公司具备国内领先的威士忌基酒产能与储酒资源，并拥有成熟的新品推广经验，未来有望进一步渗透白酒及烈酒经销商渠道。从中长期视角看，中国烈酒市场目前仍以白酒占据绝对主导，但随着消费代际更迭与饮酒文化演进，威士忌品类有望迎来结构性机遇。我国作为全球最大烈酒消费市场，国产威士忌发展前景广阔。31 啤酒板块半年报情况5资料来源：WIND，百威亚太公告，方正证券研究所；注：年度&半年度总计汇总范围为青啤+重啤+燕啤+珠啤+润啤+百威西部区域总和；季度汇总范围为青啤+重啤+燕啤+珠啤+百威西部区域总和长。除百威（25Q2销量降幅环比放缓）&燕啤外，25Q2销量增长幅度普遍弱于Q1啤酒行业主要公司年度/半年度/季度销量同比变动情况（%）•24年底去库存+24H1低基数下，25H1整体销量微增（同比+0.2%）。25H1主要啤酒公司（除百威受竞争影响外）均实现销量增长，幅度看：珠啤销量端同比增幅最高（同比+5.1%），青啤&润啤&燕啤销量改善幅度在2%左右，重啤销量同比+1.0%。25Q2销量增长幅度普遍慢于Q1（除百威&燕啤外啤酒公司）。25Q2青啤&珠啤销量同比增幅降至1%左右，重啤销量持平。24全年销量-yoy24H124H225H124Q124Q224Q324Q