专题策略报告-2025年中报分析：盈利企稳、未来可期

策 略 研 究 2025.09.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 2025 年中报分析：盈利企稳、未来可期 分析师 沈重衡 登记编号：S1220525030002 相 关 研 究 《增量资金加速入市,全球股市屡创新高——方正证券大类资产配置报告 2025 年 9 月份总第 89 期 》2025.09.02 《A 股上市公司 ROE 与相对估值分布变化》2025.08.28 《经济转型升级，科创大有可为——科创 100指数投资价值分析》2025.08.08 《全球股市普遍回暖，风险偏好持续提升——方正证券大类资产配置报告 2025 年 8 月份总第 88 期 》2025.07.31 《银行股行情海外经验参考》2025.07.22 《2025 年二季度基金持仓分析》2025.07.22 目前 A 股上市公司 2025 年中期财报已基本披露完毕，本报告对中报情况进行了梳理与分析，在具体财务数据的处理上，按照整体法通过可比口径进行同比增速的计算。 首先从营收上看，2025 年中报全 A/全 A 非金融/全 A 非金融石油石化累计营收同比分别为-0.1%/-0.5%/+0.8%，回升趋势延续；上市板块方面，主板营收增速仍为负值，创业板和科创板增速持续回升，北证小幅下降。利润增速方面，与 Q1 相比，中报有小幅回落，全 A/全 A 非金融/全 A 非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别录得+2.5%/+1.0%/+3.6%；上市板块方面，主板、创业板和北证归母净利润增速整体下滑，科创板降幅显著收窄。行业方面，电子、国防军工和计算机等行业的营收增速靠前，钢铁、农林牧渔和建筑材料的利润增速较高。 盈利水平上看，全 A 盈利水平止跌回稳趋势明显。2025 年中报全 A 的 ROE（TTM）约为 7.6%，全 A 非金融约为 6.3%，全 A 非金融石油石化约为6.0%，与 Q1 相比基本持平。分大类板块来看，周期内部分化较大，钢铁和有色金属的 ROE 绝对提升幅度最大；制造板块中电力设备、国防军工和机械设备盈利水平提升；TMT 的整体表现最好，各行业的 ROE 均呈上行态势，电子和传媒最为明显；消费整体偏弱；医药与 Q1 相比基本持平；金融地产方面，非银金融小幅提升，银行小幅下行，房地产下降幅度较大。盈利性方面，与 Q1 相比，全 A 非金融中报的毛利率基本持平，净利率则有所提升，资产周转率和资产负债率均延续前期下探态势。 现金流方面，2025 年中报全 A 非金融净现金流占营收比例约为-1.2%，得益于经营性现金流的提升，较 2024 年中报有明显改善。筹资性现金流占营收比约为 0.9%，与 2024 年中报相比有小幅提升。资本开支方面，2024 年年报或是本轮资本开支周期的底部拐点，2025 年中报延续了 Q1 的回升势头，降幅持续收窄。从去年开始，中期分红逐渐成为新趋势，从当前中报披露的分红情况来看，无论是分红公司数量还是分红金额，均创下历史新高。库存周期方面，当前全部 A 股非金融存货增速仍为下探态势，营收增速则有触底迹象，处于“主动去库存”的后期。 透过 PB-ROE 看中报：我们将 PB-ROE 策略分为强调持续稳定高 ROE 的“绝对盈利”思路和关注盈利周期趋势性变化的“盈利周期”思路。从“绝对盈利”思路来看，截至 2025 年中报，连续 3 年扣非 ROE（TTM）持续高于 10%的个股约有 180 只，持续高于 15%的约有 40 只，较前期有所增加，但占比仍然不高；从动态的“盈利周期”思路来看，当前盈利和估值处于“双低位”的行业主要为煤炭和食品饮料。 风险提示：历史经验不代表未来、市场大幅波动、经济增长不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 业绩增速 ................................................................................................................................................................. 4 1.1 全 A 概况 ...................................................................................................................................................... 4 1.2 行业明细 ...................................................................................................................................................... 5 2 盈利能力 ................................................................................................................................................................. 7 2.1 ROE 总体情况 .............................................................................................................................................. 7 2.2 ROE 拆解：盈利性 ....................................................................................................................................... 8 2.3 ROE 拆解：资产效率.................................................................................................................................. 10 2.4 ROE 拆解：杠杆水平.................................................................................................................................. 11 3 现金流与分红...........................