债券策略月报：2025年9月中债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/16请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2025 年 9 月2025 年 9 月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报市场策略研究—中债策略月报分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-9658 1360邮箱：caochao@cnzsqh.hk相关报告报告导读8 月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近 10 年高点。“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破 3800 点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中 10 年国债活跃券最高触及 1.7925%。全月来看，1 年国债活跃券收益率下行 1.75BP 至 1.35%，10 年上行 7.45BP 至 1.78%，30 年上行 10.4BP至 2.0180%。展望后续，鉴于 9 月债市利空因素大于利多，目前采取哑铃策略以确保流动性和收益间的平衡或是最佳策略；但如果 10Y 国债利率突破 1.8%的压力位，按 OMO+40bps 的估值框架，配置盘可以选择逐渐进场。投资要点2025 年 8 月中国资本市场表现回顾8 月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近 10 年高点。“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破 3800 点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中 10 年国债活跃券最高触及 1.7925%。全月来看，1 年国债活跃券收益率下行 1.75BP 至 1.35%，10 年上行 7.45BP 至 1.78%，30 年上行 10.4BP至 2.0180%。中债市场宏观环境解读8 月经济数据呈现一定的放缓特征。六大口径中只有出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值，内外需分化较前 2 个季度更为明显，GDP 读数也较二季度明显走弱。7 月制造业 PMI 边际回升至 49.4%，较前值回升 0.1 个百分点，生产指数和供应链指标均回落，反应三季度经济或将进入放缓态势。货币政策方面，8 月央行买断式逆回购和 MLF 投放相对积极，增值税改革调整后央行整体投放偏呵护。2025 年 9 月中债市场展望及配置策略展望后续，鉴于 9 月债市利空因素大于利多，目前采取哑铃策略以确保流动性和收益间的平衡或是最佳策略；但如果 10Y 国债利率突破 1.8%的压力位，按OMO+40bps 的估值框架，配置盘可以选择逐渐进场。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。[table_page]中债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/16请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 2025 年 8 月中国资本市场回顾 ..................................................... 41.1. 中国资本市场走势回顾 ....................................................................... 41.2. 债市一级发行情况 ........................................................................... 51.3. 资金面跟踪 ................................................................................. 52. 中债市场宏观环境解读 ............................................................ 62.1. 经济基本面和货币政策 ....................................................................... 62.2. 海外经济：7 月全球去美元化进程放缓，但美国经济下行压力开始显现 .............................123. 2025 年 9 月中债市场展望及配置策略 .............................................. 15[table_page]中债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/16请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：8 月权益市场表现较优 ......................................................................... 4图表 2：不同期限国债收益率走势（%） ..................................................................4图表 3：不同期限票据利率走势（%） ....................................................................4图表 4：3 年期信用债和国开债利差（%） ................................................................ 4图表 5：过去 5 年国债发行进度（亿元） .................................................................5图表 6：过去 5 年地方债发行进度（%） ..................................................................5图表 7：R007 和 DR007 走势（%） ....................................................................... 6图表 8：Shibor 利率走势（%） ......................................................................... 6图表 9：同业存单收益率走势（%） ......................................................................6图表 10：银行间质押式回购成交量（亿元） ..............................................................6图表 11：工业增加值同比增速（%） .....................................................................7图表 12：主要工业品产量同比增速（%） ......................................................