公用事业行业专题报告：稳价基调奠定“定海神针”，重铸火电盈利股息确定性

行 业 研 究 2025.10.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公 用 事 业 行 业 专 题 报 告 稳价基调奠定“定海神针”，重铸火电盈利股息确定性 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 170 总股本(亿股) 6,760.53 销售收入(亿元) 22,447.84 利润总额(亿元) 3,429.02 行业平均 PE 82.14 平均股价(元) 9.29 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《市场化不改长期价值，核电景气度延续上行》2025.09.16 《水价改革、高股息与 RWA 三重驱动，水务迎来价值重估》2025.09.01 《追光者系列：光伏跟踪系统——新兴市场表现亮眼，中国厂商加快步伐》2025.07.02 《追光者系列：光伏跟踪系统——全球市场潮起潮落，中国厂商愈战愈勇》2024.07.26 抵制内卷式竞争，国资委定调稳煤价电价。近期国家层面反内卷政策密集出台，7 月，中央财经委会议定调“治理低价无序竞争”，国家能源局随即出台煤矿限产政策，通过供给端限制为煤价托底。9 月 25 日，国资委进一步主持召开部分国有企业经济运行座谈会，将“稳电价”与“稳煤价”并列为核心议题，并强调“坚决抵制‘内卷式’恶性竞争”。我们认为，这标志着当前的政策关切已从单一的“煤价反内卷”，进一步延伸至“电价反内卷”，旨在从能源系统的两端共同发力，构筑更为稳固的行业盈利环境，为火电等产业的稳健发展提供坚实保障。 稳价新政夯实火电盈利：成本可控、电价企稳、容量加码。展望 2026 年，火电行业在成本、电价与政策三重利好下，盈利确定性显著增强。成本端，在“稳煤价”政策对供给的持续管控下，煤炭价格已基本企稳，预计 2026年煤价中枢将稳定在 700 元/吨左右，为火电企业提供了可控的成本环境。收入端，尽管今年长协电价随供需宽松有所下滑，但 9 月国资委“稳电价”的明确定调，恰逢 2026 年度长协谈判关键窗口，有望为明年电价注入“稳定剂”，推动其企稳于合理区间。政策加持，容量电价补偿比例将于 2026年起普遍提升至不低于 50%，直接增厚火电机组的固定收入。在“煤价可控、电价有底、容量加码”的新格局下，火电行业盈利波动性有望收窄，盈利能力或持续向好。 当前煤炭价格逐渐企稳，火电公司仍在一定程度上受益于煤价同比较低带来的成本下降，且各地陆续出台容量电价政策，有望托底火电收益；此外，国资委稳电价政策有望强化火电收入端的确定性，进一步强化火电盈利释放预期。我们预计，在"成本可控、收入稳健、容量加码"的三重驱动下，其中业绩相对稳健的龙头企业，有新增装机贡献的成长型公司，以及高分红高股息的火电企业有望获得市场认可。建议关注： 1）业绩稳健的龙头标的：推荐华能国际、华电国际、大唐发电，凭借全国化机组布局与稳健经营，盈利确定性突出； 2）高股息价值标的：关注京能电力，区域电价坚挺且分红潜力优，防御性显著； 3）高成长弹性标的：看好宝新能源、赣能股份，新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰。 风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价大幅下跌的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -9%-3%3%9%15%21%24/10/14 24/12/26 25/3/925/5/2125/8/2 25/10/14公用事业沪深300公用事业 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 抵制内卷式竞争，国资委定调稳煤价电价 ............................................................ 4 2 稳价新政夯实火电盈利：成本可控、电价企稳、容量加码 .............................................. 6 2.1 煤价企稳夯实成本，稳价政策护航长协签订 ................................................... 6 2.2 明年各地容量电价普遍上调，强化火电盈利确定性 ............................................. 7 2.3 稳价政策强化乐观预期，火电业绩有望稳健释放 ............................................... 8 3 投资建议：把握稳健龙头、优质成长与高股息三条主线 ................................................ 8 4 风险提示 ........................................................................................ 9 公用事业 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1: 今年以来部分“反内卷”文件或会议 ...................................................... 4 图表 2: 2024 年 9 月至今煤价变化（以动力末煤为例） ............................................. 5 图表 3: 2025 年我国部分地区长协电价较 2024 年变化情况 .......................................... 5 图表 4: 历次煤炭供给限制政策出台前后煤价变化情况 .............................................. 6 图表 5: 2024-2025 年省级电网煤电容量电价表（元/千瓦·年，含税） ............................... 7 图表 6: 部分省份容量电价政策内容 ............................................................. 7 图表 7: 2025-2026 年部分火电公司业绩预测（亿元） .............................................. 8 公用事业 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 抵制内卷式竞争，国资委定调稳煤价电价 各行业“反内卷”政策密集出台，最新国资委会议要求稳电价煤价。今年以来，在市场供需等因素主导下，国内煤价与电价整体面临下行压力。在此背景下，国家层面已开始从政策端着手，致力于治理行业无序竞争，以维护市场健康秩序。7 月 1 日，中央财经委员会第六次