兖矿能源(600188)公司深度报告：煤炭钼矿交相辉映，扩能成长兼具红利

公 司 研 究 2025.10.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 兖 矿 能 源 （ 600188） 公 司 深 度 报 告 煤炭钼矿交相辉映，扩能成长兼具红利 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 动力煤 最新收盘价(人民币/元) 14.27 总市值(亿)(元) 1,432.35 52 周最高/最低价(元) 16.19/12.07 历 史 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《兖矿能源(600188)：低煤价环境下业绩承压，看好公司产能成长》2025.09.04 《兖矿能源(600188)：煤价下行业绩承压，看好未来产能增长空间》2025.04.03 《兖矿能源(600188)：海外煤产能释放，公司成长空间广阔》2024.11.01 兖矿能源是华北地区煤炭龙头，布局了山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，也是我国唯一一家拥有较大体量海外资源的煤炭企业，于 2004 年通过收购澳大利亚澳斯达煤矿并创立兖煤澳大利亚，正式进军海外煤炭市场。2023-2025年公司接连收购集团鲁西矿业、新疆能化以及西北矿业，煤炭资产不断增厚，也由此得到市场关注。 兖矿能源最受市场关注的是产能增长。2021 年公司编制《兖矿能源发展战略纲要》，对公司未来 5 至 10 年发展蓝图进行系统性规划与展望。根据《发展纲要》，公司计划到 2030 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，因此公司坚持推进山东（本部）、陕蒙、澳洲三大煤炭基地建设，按照《发展纲要》推进产能扩增计划。公司产能增长主要依靠两种手段：一、资产注入；二、新建矿井。其中以资产注入规模最大，且注入资产也包含不少新建矿井。 资产注入助力达成产量目标。公司按照《发展纲要》推进产能扩增计划，2023 年 9 月 30 日公司以支付现金的方式收购鲁西矿业 51%股权及新疆能化51%股权，2025 年 7 月公司收购西北矿业 51%股权。截至 2025 年 9 月，公司共有煤炭产能 3.4 亿吨，其中在产 2.8 亿吨，在建 6300 万吨。此外集团层面还有新矿集团、枣矿集团、贵州矿业等煤炭资产，剩余煤炭产能约 6000万吨，未来还有部分优质煤企有望注入。 在建煤矿即将贡献增量。2024 年 12 月公司万福煤矿 180 万吨焦煤产能进入联合试运转，2025 年 7 月兖矿其能五彩湾 4 号煤矿一期 1000 万吨动力煤产能进入联合试运转。在两个煤矿投产之后，之后在建煤矿还有 1000 万吨刘三圪旦煤矿、800 万吨嘎鲁图煤矿、700 万吨霍林河一号煤矿、未来提升产能的五彩湾二期，以及西北矿业本次注入的 500 万吨杨家坪煤矿、500 万吨油房壕煤矿。非煤矿业方面，目前公司在加拿大拥有 6 个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达 17 亿吨；此外还有规划建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量达 10.4 亿吨，根据当前钼精矿价格计算，未来有望贡献 20 亿利润。 煤炭“反内卷”拉开序幕，煤炭红利投资逻辑得到加强。国家能源局要求对超产煤矿停产整改，2024 年内蒙超产煤矿占整体核查煤矿总数的 30%；2025年 1-6 月单月超产煤矿有 15 处，我们估计 2025 年涉及产能约 2630 万吨。“反内卷”下本次煤价确立政策底部，高股息企业有望得到估值提升。公司一直属于高分红企业，2023—2025 年度公司承诺分红比例不低于 60%。此外，2025 年公司实行中期分红，每股分红 0.18 元，分红率约 38.8%。当前公司尤其是港股 PE 估值较低，对应当前股价股息率较高，我们认为兖矿能源港股股息率更具性价比。 我们预测 2025-27 年公司归母净利润为 101、119、127 亿元，当前公司仍具性价比，尤其是港股 PE 估值较低，对应当前股价股息率较高，我们认为兖矿能源港股股息率具备投资价值。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；在建工程进展不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%-13%-4%5%14%24-10-1625-1-1525-4-1625-7-16兖矿能源沪深300兖矿能源(600188) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 139124 120438 125644 128165 (+/-)% -7.29 -13.43 4.32 2.01 归母净利润 14425 10144 11938 12744 (+/-)% -28.39 -29.68 17.68 6.75 EPS (元) 1.46 1.01 1.19 1.27 ROE(%) 17.46 11.35 12.68 12.85 PE 9.72 14.21 12.07 11.31 PB 1.72 1.61 1.53 1.45 资料来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 兖矿能源(600188) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 兖矿能源为华北地区煤炭龙头 ...................................................................... 5 2 煤炭仍有较大增产空间 ............................................................................ 7 2.1 第一次资产注入：收购鲁西矿业、新疆能化 ................................................... 7 2.2 第二次资产注入：收购西北矿业 ............................................................. 8 2.3 新矿井建设贡献产能增量 ................................................................... 9 2.4 布局海外煤炭基地 ........................................................................ 11 3 煤炭行业：“反内卷”有望改善煤炭行业格局 ........................................................ 14 4 公司非煤业务潜力十足 ........................................................................... 16