博迁新材(605376)公司深度报告：AI爆发背后的隐形冠军

证券研究报告 | 镍 | 2025年10月10日分析师联系人郭彦辰登记编号：S1220523110003黄昊博迁新 材 (60 537 6 ) A I爆 发背 后的隐 形 冠军电 力 设 备 与 新 能 源 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要•大算力驱动AI服务器功耗上升，整体稳定性受到较大挑战。为维护服务器内部高功耗电路稳定运行，更多、性能更好的MLCC被广泛应用于GPU等高性能芯片电源周围、电压调节模块周围、封装基板内部等，而镍粉是MLCC中关键的内电极材料。•AI服务器发展要求MLCC朝着小型化、高容化和耐高温等方向升级迭代，进而推动其中作为内电极原材料的镍粉向着小粒径、高纯度、耐高温等方向发展。•小粒径、高纯度镍粉具有极高的技术壁垒，公司采用自研的PVD法生产的镍粉具有粉体得率高，显微组织均匀，振实密度高、合金元素分布均匀等优势，制粉环节所需的生产设备均为公司自行设计并组装。公司在生产各环节均积累了大量know-how，尤其是高温金属蒸发环节，率先实现了80nm粒径镍粉的量产并保持全球大批量独供至今。•下游客户为保未来稳定供应，抢先与博迁新材签订长协以锁定公司产能。公司近期与重要客户X公司签署《战略合作协议书》，协议约定公司在自2025年8月到2029年12月底总计近4年半的时间里向客户X供应5420-6495吨镍粉产品，平均每年供应量与公司2024年一年出货量几乎持平，且平均单价范围远超24年公司镍粉销售均价。•随着光伏领域BC和HJT电池组件的各厂商验证和量产提速，博迁新材铜粉和银包铜粉有望2026年开始放量。•博迁新材采用PVD法制备的纳米硅粉主要应用于硅碳电池负极，已向国内外多家客户开展试样工作，未来随着硅碳负极的应用普及有望达到量产。2•盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现营收11.95/22.10/31.81亿元，归母净利润2.45/6.12/9.11亿元，对应PE分别为63/25/17倍。维持“推荐”评级。•风险提示：技术研发不及预期，市场竞争加剧，下游需求不及预期报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入945119522103181(+/-)%37.2226.4084.9543.93归母净利润 87245609898(+/-)%370.73180.15148.4947.44EPS (元) 0.330.942.333.43ROE(%)5.7014.7530.9037.11P/E87.7362.7725.2617.13P/B4.939.267.816.36数据来源：wind，方正证券研究所01博迁新材：全球领先高端粉体制造商41.1 博迁新材：全球领先高端金属粉体供应商资料来源：公司官网，公司招股说明书，方正证券研究所•江苏博迁新材料股份有限公司成立于2010年，并于2020年在上交所主板上市。公司始终致力于纳米金属材料的前瞻性研发，是目前全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规模化量产及商业销售的企业。公司采用自主研发的常压下等离子体加热气相冷凝法制备超细金属粉末，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等领域。图表：公司历史沿革初步发展阶段（2010-2014）业务整合阶段（2015-2016）迅速发展阶段（2017-2018）未来发展规划（2019-2010年：江苏博迁新材料有限公司成立2011年：新材料产业园一期项目建设开工2014年：全资子公司宁波广新纳米材料有限公司成立2013年：被认定为国家高新技术企业2015年：新材料产业园二期项目开工建设2016年：新材料产业园三期项目开工建设；完成股份制改造，更名为“江苏博迁新材料股份有限公司”2018年：扩建超细金属粉末生产线2019年：起草制定行业标准《电容器电极镍粉》2020年：在上海证券交易所主板上市2024年：“电容器电极镍粉”认证“江苏精品”2021年：“电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级项目”一期项目竣工投产；设立“宁波广迁电子材料有限公司”51.2 立足核心PVD技术，打造平台型材料企业资料来源：公司官网，公司2024年年报，公司招股说明书，方正证券研究所•公司产品覆盖纯金属粉末、合金粉末和其他粉末材料。公司立足于等离子体加热气相冷凝法这一核心技术，推动产品品类从金属粉体延伸向非金属粉体，从单质金属拓展至多元合金。目前公司产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、银包铜粉、合金粉。其中镍粉、铜粉主要应用于 MLCC 的生产，银包铜粉产品主要用于制作光伏领域异质结（HJT）电池用低温浆料。图表：公司产品简介产品分类产品名称特性用途终端产品纯金属粉镍粉镍粉是一种灰黑色的粉体状产品，球形度好、振实密度高、电导率高、电迁移率小、对焊料的耐蚀性和耐热性好、烧结温度较高、与陶瓷介质材料的高温共烧性较好广泛应用于制造MLCC 的内部电极及其他电子组件的电极材料消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域铜粉铜粉呈褐红色，电导率高、烧结温度低于镍粉和陶瓷介质材料广泛用作 MLCC 外电极材料及其他电子组件的电极材料消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域银粉银粉呈灰黑色，导电性好、球形度好、振实密度高继续加工成导电银浆，用于导电涂层消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域合金粉镍铬合金粉/镍锡合金粉/镍铁合金粉粒径均匀、球形度好、流动性好、微观组织和元素分布均匀、烧结活性高用于制造3D 打印金属材料、电子屏蔽材料、高端机床刀具制造材料和金属粉末注射成型材料消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域61.3 AI带动高端MLCC需求高增，镍粉业务驱动公司业绩快速修复资料来源：公司招股说明书，公司2020-2024年年报，公司2025年半年报，方正证券研究所•高端MLCC需求放量拉动镍粉业务增长，公司业绩快速修复。2022-2023年，受消费电子市场需求下滑的影响，公司MLCC用金属粉体需求下滑，叠加镍粉价格下行，公司业绩短暂承压，整体营业收入和归母净利润下降。随着AI技术推广以及汽车电动化、智能化趋势加深，高端MLCC需求快速增长，带动公司小粒径高端镍基产品需求上升。2024年，公司镍粉业务实现收入6.85亿元，同比增长37%，毛利率同比上升6pct，带动公司整体由亏转盈，并且在25年H1继续保持接近100%的同比高增。图表：2017-2025H1公司归母净利润及增速图表：2017-2025H1公司营业收入构成、增速及毛利率-40%-20%0%20%40%60%80%024681012201720182019202020212022202320242025H1镍粉铜粉银粉合金粉焊锡产品硅粉银包铜粉其他业务YOY（%）毛利率-200%-100%0%100%200%300%400%-0.500.000.501.001.502.002.503.00201720182019202020212022202320242025H1归母净利润（亿元）同比增速（%）702AI服务器带动高端镍粉需求释放42.1 大算力驱动服务器功耗攀升