华夏控股(1981.HK)民办传媒高教龙头，高教业务量价齐升，直播电商业务探索新成长

证券研究报告 | 培训教育 | 2025年10月10日分析师李珍妮登记编号：S1220523080002万宇昕登记编号：S1220524100004华 夏 控 股 ( 0 1 9 8 1 )民 办 传 媒 高 教 龙 头 ， 高 教 业 务 量 价 齐 升 ， 直 播 电 商 业 务 探 索 新 成 长社 会 服 务 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要华夏控股：高教业务为基本盘，布局娱乐及直播电商业务和人工智能教授与人工智能艺术课程探索第二增长曲线。公司成立于1998年，以影视制作相关业务起家，而后与中国传媒大学合办中国传媒大学南广学院（现南京传媒学院），开启高等教育业务；2020年公司于港交所上市，同年南广学院转设为南京传媒学院（民办普本）；2023年公司进军直播电商业务，与戚薇团队就直播电商板块签订独家合作协议；而后受影视制作行业影响，公司逐步收缩该业务，并转型娱乐及直播电商业务和人工智能教授与人工智能艺术课程。2025H1公司实现收入3.8亿元，同比减少2%，期内利润1.4亿元，同比增长136%，实现经调整净利润1.4亿元，同比增长29.7%，公司业绩同比显著增长或将迎拐点。传媒及艺术高等教育、职业教育及国际教育：为公司基本盘，主要包括南京传媒学院等，展望未来有望量价齐升。预计2025/2026学年各类新生人数合计可达约1.2万人，公司计划扩建主校区/滨江校区分别至约3.3万/1万人的容量，以及在需要时额外租赁一个可容纳1万人的校区用于职业教育业务发展；公司预计高等教育（传媒及艺术）、职业教育及国际教育业务总体规模未来可超过5万人，其中学历教育学生约4万人。娱乐及直播电商：主要包括直播电商及艺人经纪业务，以及影视制作业务，其中受行业整体影响，公司已多年未有新投资的影视制作项目，未来将聚焦直播电商艺人经纪业务、以及人工智能教授与人工智能艺术课程，收入贡献有望进一步提升。依托学校资源，打造超级直播间及多类型达人矩阵；推出独具“华夏特色”的内容直播电商，专注自营平台，孵化服饰及生活方式多品类，同时发力电竞赛道。此外，在原有的职业教育、国际预科、成人培训基础上，将开创知识付费与垂直电商业务；积极响应国家战略，计划于2025年下半年推出传媒及艺术领域“人工智能教授与人工智能艺术课程”订阅制产品。盈利预测与投资建议：公司高教板块业务仍有提费空间，看好板块量价齐升；直播电商业务一方面绑定戚薇夫妇等主播，另一方面利用自身学校资源，持续挖掘新主播，且该业务与高教业务有一定协同，有望贡献增量。此外，公司无有息负债，现金流较为充裕。我们预计公司2025-2027年归母净利润净利润分别为4.0/5.0/6.1亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：直播电商业务经营不及预期风险，旗下学校招生及学费提价进展不及预期风险，行业竞争加剧风险等。2报告摘要3盈利预测(人民币)单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入78287610211186(+/-)%2.0512.0216.5316.17归母净利润 92403502613(+/-)%146.91338.1024.5722.00EPS (元) 0.060.240.300.37ROE(%)4.1516.9319.4521.67P/E19.965.134.123.38P/B0.840.870.800.73数据来源：wind，方正证券研究所1.1.1 发展历程：民办传媒高教龙头，布局直播电商业务与AI课程打造第二成长曲线4华夏控股：高教业务为基本盘，布局娱乐及直播电商业务探索、人工智能教授与人工智能艺术课程第二增长曲线。1）教育、影视业务齐发展阶段（1998年-2019年）：公司成立于1998年，1999年创始人蒲总参与制作的《影视同期声》开播，标志着公司影视制作业务的开端；2004年公司与中国传媒大学合作创办中国传媒大学南广学院（独立学院），开启高等教育业务，填补了民办传媒及艺术高等教育领域的空白，本阶段公司陆续制作《射雕英雄传》等多部影视作品并屡创佳绩；2）上市开启新征程（2020年-2023年）：公司在2020年7月于港交所上市，同年南广学院转设为南京传媒学院（民办普通本科高校）；2021年公司与南京体育学院奥林匹克学校签订并购协议，进一步丰富高教业务板块；2023年公司与戚薇团队签订就直播电商业务签订独家协议；3）产教融合、业务协同驱动新发展（2024年以来）：公司聚焦教育与直播电商两块业务，在教育板块持续巩固，并积极促进产教融合，在直播电商领域持续探索，同时布局人工智能教授与人工智能艺术课程，寻求第二增长曲线。资料来源：公司招股说明书，公司公告，方正证券研究所图表：华夏控股发展历程1.2 股权结构及管理团队：股权结构较为集中，管理团队经验丰富5公司股权结构稳定、集中。董事长蒲总通过全权信托控制 Winning Global Ventures Limited，截至2024年底蒲总持有公司股份72.99%；CFO刘志雄持股0.01%。核心管理团队行业经验丰富。董事长蒲总长期致力于影视娱乐、文化教育行业投资和管理，拥有强大的投资实力、丰富的经营管理经验及行业资源，深耕影视制作行业三十余年；核心管理团队均有教育、管理等相关行业背景，从业经验丰富。图表：华夏控股股权结构（截至2024年底）资料来源：公司公告，方正证券研究所股东名称持股比例Cathay Media Holding Inc.72.99%刘志雄0.01%其他27.00%注：Cathay Media Holding Inc.由Winning Global Ventures Limited全资拥有。蒲先生（作为财产授予人）透过全权信托控制Winning Global Ventures Limited。罗佳女士为蒲先生的配偶，故彼被视为于蒲先生拥有权益的Cathay Media Holding Inc.股份中拥有权益。姓名职务出生年份 简介蒲树林董事长，执行董事 1956为公司创办人、执行董事、董事会董事长兼首席执行官，亦为董事会提名委员会主席及薪酬委员会成员，同时担任东阳华夏、华夏视听、华夏珍选、华夏互娱、南京蓝筹、南京美亚及南京传媒学院的董事长兼董事。蒲先生于1998年12月及2001年12月分别创立北京普圣达广告有限公司及华夏互娱以投资电视剧制作，并于2003年1月成立南京美亚以投资民办高等教育服务，自此，其一直担任南京美亚的董事长，其后合作创办南京传媒学院，且现时担任董事长。蒲先生于1989年至1993年及1993年至1996年底分别担任黑龙江电影电视剧制作中心电影电视剧制作中心主任及黑龙江省对外文化交流协会副主任。吴晔执行董事 1979为执行董事及制作总监，并为华夏视听的董事，于2003年12月加入公司，担任华夏视听的技术主任(2003年至2007年)、技术总监(2007年至2012年)及制作总监(2013年至今)。吴先生于1998年至2001年，吴先生于中视传媒股份有限公司制作及技术部工作。于2001年至2003年，吴先生亦担任中视北方影视制作有限公司的技术主任。刘志雄执行董事 1971刘先生于企业融资、会计、审计、公司秘书事宜及投资者关系管理方面拥有逾30年经验，在加入