康耐特光学(2276.HK)全球树脂镜片领军企业，盈利能力稳步向上，布局智能眼镜打开未来成长空间

证券研究报告 | 文化用品 | 2025年10月15日分析师李珍妮登记编号：S1220523080002李槟宇登记编号：S1220525080001康耐 特 光 学 (0 227 6 ) 全球 树 脂镜片 领 军企业 ， 盈利能 力 稳步向 上 ，布局智 能 眼镜打 开 未来成 长 空间轻 工 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要2全球树脂制造领军企业，盈利能力持续提升。公司成立于1996年，树脂镜片业务是营收的主要来源，客户网络覆盖全球，产品在超过90个国家出售，基于沙利文研究，公司是全球树脂市场第一中国品牌。股权清晰且集中，控股股东持股比例44.3%，引入歌尔股份成为公司第二大股东，协同布局智能眼镜新业务。公司收入稳健增长，产品结构持续优化，叠加内部降本增效有效推进，盈利能力持续提升。全球树脂市场规模稳增，高折射率镜片、功能镜片、定制镜片渗透率有望提升。视力问题加剧带来镜片刚性需求增长，预计2028年全球树脂眼镜镜片市场规模将增至662亿美元，2023年至2028年CAGR为6.7%，中国视光行业零售额将达到489亿元，2023年至2028年的期间CAGR为7.1%。随着人们在不同场景下对用眼需求的日益多样化，消费者对镜片的品质、功能性、个性化需求日益增长，预计将推动视光行业持续向高折化、功能化、定制化方向优化产品结构。ODM代工&自主品牌双轮驱动，产品结构持续优化。1）ODM业务经营稳健。公司与大客户保持长期且稳定的合作关系，其中第一大客户为豪雅，2023年与其形成的收入达1.8亿元，2018-2023的期间CAGR约6.8%；2）自有品牌快速发展增厚业绩。自有品牌产品线丰富，超过700万个SKU，覆盖几乎全部树脂镜片产品，功能性多样，并可基于个性化需求定制镜片，依托自有品牌国内市场渠道覆盖率和市场占有率的不断提升，2025年H1内销收入占比较2018年提升18.4pct，自有品牌销售毛利率高于ODM业务，有望持续增厚公司业绩；3）与三井化学深度合作。公司与三井化学合作近15年，能够持续且稳定的采购其MR品牌旗下各类树脂单体，其中公司1.74镜片的原料来源于三井化学的MR-174 ，核心原料端竞争优势显著；4）积极推进产能布局&自动化建设，C2M创新模式，一站式满足各类需求。公司江苏、上海、日本三大生产基地产能利用率均超过85%，自动化车房实现了镜片定制化的智能生产，日生产能力达到2万片，成镜1万副，打造的C2M创新商业模式，能够远程处理各类客户需求，向客户提供覆盖加工、存储、交付的一站式服务,2024年，公司资本开支约2.2亿元，同比增长70.5%,主要用于布局新产能及购置自动生产设备；5）注重研发创新。常年保持4%左右的研发费用率，致力于提升现有镜片产品的功能，并开发具有新功能的产品以丰富公司的产品组合。6）产品结构优化提升盈利。受益于定制镜片收入持续高增长，高折率镜片、功能镜片在标准化镜片收入中的占比稳步提升，2025年H1公司销售毛利率41%较2018年的30.6%提升10.4pct。前瞻性布局AI眼镜高潜市场，发展空间广阔。预计2029年全球AI智能眼镜市场规模将突破1000亿元，AI+AR眼镜将逐步成为拉动AI智能眼镜市场增长的主导产品类型。公司通过“硬科技+软生态”深度融合，致力于解决光波导AR眼镜商业化的核心难题，与多个全球领先的科技和消费电子企业的多个研发项目进展顺利，公司相关业务有望随智能眼镜行业放量逐步兑现。盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为24.2/28.3/33亿元，同比增长17.6%/16.8%/16.7%；归母净利润分别为5.4/6.6/7.9亿元，同比增长26.9%/22%/19.4%,首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动；终端需求不及预期；行业竞争加剧；XR业务拓展不及预期等。报告摘要3盈利预测(人民币)单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入2061242328313302(+/-)%17.1117.5816.8216.67归母净利润 428543663791(+/-)%30.9626.8821.9819.40EPS (元) 1.031.131.381.65ROE(%)27.0127.2626.6225.66P/E22.0833.0827.1122.71P/B6.129.027.225.83数据来源：wind，方正证券研究所目录4目录AI眼镜业务：依托技术优势&行业领先地位，前瞻性布局AI眼镜高潜市场，未来可期盈利预测及投资建议镜片业务： ODM代工&自主品牌双轮驱动，国内外市场稳步扩张，产品结构持续优化，盈利能力提升动能强劲公司简介：全球领先树脂镜片制造商,收入&利润增长靓丽发展历程：全球领先树脂镜片制造商，产品销往全球，布局智能眼镜高潜市场5资料来源：公司官网，公司公告，Frost & Sullivan，方正证券研究所公司是全球领先的树脂镜片制造商，产品销售覆盖全球，积极布局智能眼镜新业务。•公司成立于1996年，依托三大生产基地（上海生产基地和江苏生产基地以及日本鲭江生产基地）的生产设施，能够制造并向客户提供标准化镜片及个性化、差异化、高端化的定制镜片。•公司客户网络覆盖全球，包括著名的眼镜镜片品牌商及国际眼科光学公司，产品在超过90个国家出售，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西。•根据沙利文统计显示，按2023年全球树脂镜片销量和销售额计，公司是全球树脂镜片市场第一中国品牌。•近年来，公司积极布局智能眼镜业务，成立XR研发中心，持续推进并拓展同国内外科技和消费电子企业客户相关业务的合作；收购泰国土地，拟于2025下半年开工建设，用于智能产品配套镜片的生产和加工；歌尔战略入股，协同赋能公司未来智能眼镜业务发展。1996年公司前身旗天科技成立，开展标准化镜片生产及销售2004年旗 天 科 技 获“奥地利品质”颁发ISO900：2000认证。2006年江苏康耐特成立，扩展标准化镜片生产及销售2010年美国公司ConantLens成立，于美洲扩展树脂镜片销售2011年开展定制镜片的生产及销售2013年收购Asahi Optical，于日本开展标准化镜片生产2017年• 获 奥 地 利 品 质 颁 发ISO9001 ： 2015 认 证 ；• 医用树脂光学镜片生产及销售（仅限出口）获NSF国际策略注册ISO13485：2016认证2018年分拆及业务实体重组：完成将包括上海康耐特 、 江 苏 康 耐 特 及Asahi Optical等树脂镜片制造业相关公司重组至本公司2021年完成股份制改制，并成功在港交所挂牌上市2023年获沙利文市场地位确认证书，被认定为全球树脂镜片市场第一中国品牌康耐特光学发展历程2024年积极布局智能眼镜业务：• 成立XR研发中心• 与全球知名消费电子企业合作• 收购泰国土地，用于XR镜片生产和加工• 与歌尔签订配售协议，共同推进XR业务布局2025年• 持续推进并拓展与国内外消费电子客户在XR业务的合作• 泰国基地拟下半年开工建设• 完成向歌尔配售新股股权结构：股权清晰，引入歌尔协同布局智能眼镜新业务6股权结构清晰且集中，携手