阿里巴巴-SW(09988.HK)1QFY26财报点评：积极投入消费和AI%2b云两大战略，迈入创业新篇章

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市阿里巴巴-SW（09988.HK）1QFY26 财报点评：积极投入消费和 AI+云两大战略，迈入创业新篇章核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价115.70 港元总市值/流通市值2206703/2206703 百万港元52 周最高价/最低价143.49/76.07 港元近 3 个月日均成交额10132.85 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里巴巴-W（09988.HK）-1QFY26 前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速》 ——2025-07-14《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY25 财报点评：CMR 增长超预期，云收入继续加速》 ——2025-05-18《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY25 前瞻：淘天保持货币化率提升，云收入加速》 ——2025-04-15《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY25 财报点评：云业务加速明显，坚定投入助力阿里开启 AI 增长新阶段》 ——2025-02-23《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY25 前瞻：淘天货币化率企稳回升，公司持续收缩非核心业务》 ——2025-01-12整体表现：核心主业表现稳健，闪购投入致利润率承压。FY26Q1 阿里巴巴收入 2477 亿元，yoy+2%，中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为 10%/19%/26%/-28%。所有其他收入下滑主要由于高鑫零售和银泰的出表。经调 EBITA 为 388 亿元，同比-14%，主要受即时零售业务的投入影响，non-GAAP 净利润 335 亿元，yoy-18%。本季度回购 8.15亿美元共 5600 万普通股，继续坚持股东回报。中国电商集团：即时零售协同效应显现，打造购物与生活服务融合的大消费平台。1）收入端 FY26Q1 电商 CMR 收入同比+10%。继续受益于技术服务费和全站推渗透率提升。即时零售收入 148 亿元，同比+12%。假设日均 3400万单情况下，对应单均收入约 4.8 元。日均订单峰值达到 1.2 亿，闪购月度交易用户达到 3 亿。在我们此前发布的报告《即时零售系列报告（一）：竞争格局、平台博弈与巨头利润影响》中曾分析，即时零售未来市场有望超过 3 万亿，占据电商市场的 16%，因此阿里需要积极布局，最终实现其覆盖消费者全场景购物需求的目标。目前已能够看到即时零售业务与电商的协同效应，流量提升对广告收入产生了正向贡献，也节省了原本电商用户拉新召回的支出，证明公司选择了正确的战略方向。依靠出色的组织效率优势、流量优势和资金优势，短期投入虽然带来利润承压，但长期竞争力有望持续提升。2）利润端 FY26Q1 中国电商集团经调整 EBITA 率 30.6%，同比下滑 12pct，主要是即时零售业务的投入导致。我们测算本季度即时零售业务亏损超过 100 亿元，假设日均 3400 万单，则单均亏损约 3.56 元。考虑到 7-8 月公司的单量快速增加，且单均补贴力度提升，我们测算 FY26Q2较 FY26Q1 将产生翻倍的亏损。展望后续，淘宝闪购仍然需要面对美团在精细化运营、供给侧、履约效率等方面的竞争压力，公司当前 UE 有较大改善空间，当前已具备一定的单量规模，建议持续关注其从用户结构、订单结构、履约效率角度出发所实现的盈利能力提升情况。云计算：收入与 CAPEX 加速增长，利润率保持稳定。FY26Q1 云智能集团收入334 亿元，同比+26%，整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）也同比增长 26%，AI 相关产品收入继续保持三位数增长。参考海外市场，云供不应求将持续 25 年全年，虽然国内企业在过去上云节奏落后于海外，但在 AI 时代，由于大模型天然参数大堆推理效率要求高，上云是必然选择，阿里作为具备全方位技术产品组合的厂商，同时拥有全球领先的开源模型，在 AI 时代也将更加受到开发者青睐，市占率有望持续提升。在强劲需求的背景下，我们预计公司将实现云收入的继续加速。利润端本季度也表现稳健，经调整 EBITA 率为 8.8%，环比+0.8pct，收入的快速增长与 CAPEX 带来的折旧摊销增加相抵消。FY26Q1 CAPEX 为 387 亿，同比+224%，公司继续延续三年投资 3800 亿的中期目标。投资建议：公司坚持投入 AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大历史性战略机遇。我们调整公司 FY2026-FY2028 收入预测至10639/11844/12972 亿元，调整幅度为 0%/+3%/+7%，主要反映即时零售业务对电商的协同效应及对未来单量的判断好于此前预期；调整经调净利润预测至 1345/1660/1916，调整幅度为-3%/-3%/-2%，主要反映即时零售业务投入略高于我们此前预期。目前公司对应 FY2026 年 PE 为 15 倍，维持“优于大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告市”评级。风险提示：政策监管带来经营业务调整；电商行业竞争格局恶化的风险等。盈利预测和财务指标FY2024FY2025FY2026EFY2027EFY2028E营业收入(百万元)941,168996,3471,063,8651,184,4291,297,194(+/-%)8.3%5.9%6.8%11.3%9.5%经调整净利润(百万元)157,479158,122134,487166,008191,569(+/-%)11%0%-15%23%15%每股收益（元）-经调整8.298.327.088.7310.08EBITMargin18.4%18.1%8.6%9.0%8.3%净资产收益率（ROE）8.0%13.0%6.8%7.7%11.0%调整后市盈率（PE）13.013.015.312.410.7EV/EBITDA9.99.17.56.66.2市净率（PB）2.052.061.921.771.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3整体表现：核心主业表现稳健，闪购投入致利润率承压FY26Q1 阿里巴巴收入 2477 亿元，yoy+2%；分业务看，中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为 10%/19%/26%/-28%。所有其他收入下滑主要系由于高鑫零售和银泰的出表。经调 EBITA 为 388 亿元，同比-14%，对应经调 EBITA 利润率 15.7%，主要受即时零售业务的投入影响，non-GAAP 净利润 335 亿元，yoy-18%，净利率 13.5%。图1：阿里巴巴季度营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里巴巴 Non-GAAP 净利润及净利率（百万元，%）资