2025年半年报点评：2025H1气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中原内配（002448.SZ）：2025H1 气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量 ——2025 年半年报点评 2025 年 9 月 4 日 推荐/维持 中原内配 公司报告 近期，公司发布 2025 年半年报：报告期，公司实现营收 194,277.77 万元，同比增长 14.6%；归母净利 23,361.03 万元，同比增长 32.03%。我们点评如下： 受益国内安徽子公司优异表现，气缸套业务稳定增长。2025H1 公司气缸套业务实现营收 103,971.50 万元，同比增长 9.14%，增加 8,705.32 万元。安徽子公司（以国内乘用车、摩托车为主要市场）上半年实现营收 20,007.49 万元，同比增长 43.3%，贡献气缸套业务增量的 69.4%。安徽子公司仍然维持较高净利润率，2025H1 为 25.1%，高于去年同期的 22.3%。2025H1 公司气缸套业务整体毛利率稳步提升，上半年气缸套业务毛利率为 33.13%，高于去年同期的 30.06%。公司国外业务以气缸套为主，国外业务上半年整体表现稳定，国外营收同比增长 3.21%，毛利率提升 0.46pct。我们认为，公司在传统主业气缸套上具备规模和技术优势，尤其安徽子公司较强的公司运营效率，公司气缸套业务有望维持稳定增长。 主要控股子公司 2025H1 表现较好，尤其是刹车鼓业务。公司通过设立和收购控股子公司运营新业务。2023 年完成恒久制动系统有限公司的收购（持股62.86%），进入商用车刹车鼓业务。2025H1 恒久实现营收 33,689.42 万元，同比增长 46.0%，净利润为 3,709.35 万元，同比增长 117.3%。受益刹车鼓销量的快速提升，净利率提升明显，2025 上半年净利率为 11.0%，去年同期为7.4%。中原内配（上海）电子科技有限公司（持股 71.3%）专注于汽车电控执行器及其控制器等，主要产品涵盖汽油、柴油发动机涡轮增压的电控执行器。2025H1 该公司实现稳定的收益贡献，营收为 15,343.93 万元，同比增长 6.9%，净利润率为 10.3%。2024 年两个亏损子公司中内凯思（活塞业务，持股 100%）和美国子公司（持股 100%）均有明显改善。中内凯思 2025H1 营收为 5,978.78万元，同比增长 48.0%，净利润为-220.5 万元（2024 年亏损 3,558.98 万元）。美国子公司 2025H1 同样实现盈利，2025H1 净利润为 1,923.21 万元（2024年亏损 8,840.46 万元）。 依托控股子公司开拓新业务，刹车鼓、电控执行器等前景可期。恒久机械的双金属刹车鼓具备轻量化、更好刹车性能优势，且已实现包括中国重汽、一汽解放、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。同时，该业务也实现了海外市场的批量供货，体现了公司在该领域的具备较强的技术、规模优势。公司电控执行器业务率先进入国际主流涡轮增压器供应商体系，市场占有率稳步提升。我们认为，公司多年来形成控股子公司开拓业务模式，从各子公司业务发展历史看，该模式较为成功。安徽子公司、上海子公司以及恒久机械都取得了较好的成绩，中内凯思上半年也呈现了明显改善。 盈利预测及投资评级：公司传统主业具备长期稳定发展的基础，有望贡献稳定收益，新业务如制动系统持续发力，电控执行器业务持续贡献稳定收益，我们看好公司发展前景。考虑中内凯思、美国子公司的减亏明显，我们调升盈利预公司简介： 中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-05-16 2025 年年度股东大会 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 10.83-5.08 总市值（亿元） 60.31 流通市值（亿元） 46.69 总股本/流通A股（万股） 58,841/58,841 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.72 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -16.8%7.9%32.7%57.4%82.1%106.8%9/412/43/56/49/3中原内配沪深300P2 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：2025H1 气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 测。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 4.15/4.88/5.66 亿元（前值为3.77/4.33/4.90 亿 元 ）， 同 比 +103.37%/+17.58%/+16.12% ， 对 应 EPS 0.70/0.83/0.96 元，当前股价对应 PE 15x/12x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,864.28 3,310.14 3,825.51 4,429.81 5,066.48 增长率 24.45% 15.57% 15.57% 15.80% 14.37% 归母净利润（百万元） 310.70 203.91 414.68 487.58 566.17 增长率 85.85% -34.37% 103.37% 17.58% 16.12% 净资产收益率 9.28% 5.86% 11.13% 12.13% 12.99% 每股收益（元） 0.53 0.35 0.70 0.83 0.96 PE* 19.41 29.58 14.54 12.37 10.65 PB* 1.80 1.73 1.62 1.50 1.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2025/04/28 收盘价计算 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：2025H1 气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E